不确定性证券投资专家系统 未知作者 2005-01-28 16:24
引 言
专家系统与系统交易是截然不同的系统，在航天工程及生物医学工程领域中专家系统（ｅｘｐｅｒｔ ｓｙｓｔｅｍ）在国外的发展已有几十年历史并且比较成熟；一方面得益于计算机语言及程序设计标准化开发与使用，另一方面得益于数学建模技术的快速发展。但是，在金融领域中专家系统的研究与开发没有得到应有的重视与发展，这与２１世纪金融市场主题（风险管理）极不相称。金融领域专家系统开发的瓶颈不在于计算机语言及程序设计标准化开发与使用，更重的是金融建模技术的开发；目前大多数金融模型是建立在统计模型及经验数据基础上，而数学建模技术需要的是数理模型，真正意义上的金融模型是专家系统。
适用于金融市场的系统交易必须含有专家系统内核，系统交易包含专家系统内核与程序化交易指令，而非单一程序化交易，两者不可混淆。１９８７年的美国股灾，市场认为程序化交易是罪魁祸首；１９８８年美国实行了程序化交易规则８０Ａ号，把程序化交易对市场的冲击控制在比较合理的范围内。近年国际上程序化交易发展很快，百分之五十以上的交易量来自纽约交易所。人为交易与程序化交易没有脱离传统经验与统计模式；相反，系统交易是建立在数学模型基础上，是一套完整的规则（由数学模型制定适用的规则）交易；交易规则是客观的、惟一的、量化的，严格规定了投资管理的各个环节，避免了人为操作因素；其组成部分包括：模型数量分析模块、风险管理模块和系统稳定性分析评估模块。
通过一段对话来描述系统交易，“一位投资者问ＪＰ·摩根首席分析师：明天市场价格是涨是跌？分析师回答出乎意料，我不知道市场价格是涨是跌，我只知道市场价格会变动”。对于系统交易而言，市场趋势或涨跌不重要，系统交易只是在市场价格变动中完成交易目标。还有一个根本区别，目前国际上流行的程序化交易基本上属于一次定价，不管是证券系统交易、外汇系统交易、期货系统交易；而真正的系统交易必须是二次定价，即标的资产定价与衍生（风险）资产定价。
信息熵分析模块
信息熵分析模块属于专家系统内核，是数量化的ＥＭＨ（有效市场假说）模型，这种模型并不分析与预测价格水平及价格波动，其主要功能是发现价格均衡及价格波动中的信息有效性，它可以告诉投资者什么是信息不对称，并可以量化这种信息不对称，我们用Ｉ这个符号表示信息熵变量，变量取值范围：－１ ＜ Ｉ ＜ ＋１，当Ｉ由０趋近于１时，表明市场将有新的信息影响价格，并预示信息传播由信息不对称性向信息对称性发展；当Ｉ由１趋近于０时，预示市场信息传播由信息对称性向信息不对称性发展，表明价格变化不反映任何新的信息。
传统投资学分析方法由基本分析、技术分析及组合分析构成，这三种分析方法由统计学模型构造，统计学模型的本质是由历史数据统计特征推断未来市场的变化或预期，但往往事与愿违。从ＥＭＨ核心思想上讲，将价格变化视为信息传播符号，这种信息符号变化是有规律的，并存在均衡条件，信息传播规律可由价格变化呈现均值回归特征来表现。信息熵模型正是由信息传播规律在价格均值回归特征中得到体现，它是一种数学模型（随机动力系统方程）而非统计模型。
不管是历史价格序列还是当前价格，按照ＥＭＨ理论所述，价格均已包含了历史信息及当前信息，这些信息由公开的及非公开的信息组成，这些信息包含了三个层次的内容：１）已公开的宏观经济数据及行业数据 ２）已公开的上市公司财务数据及相关信息 ３）未公开的宏观经济、行业、上市公司相关数据及相关信息在价格与交易量变化中的异动。ＥＭＨ理论刻画了一个信息对称性的市场，但是真实的市场往往是信息不对称的，存在信息不对称性，必然存在价格变化的不确定性；亏损者是风险的承受者，盈利者是风险的转嫁者，如果不凭运气，保持盈利必然付出信息研发成本，并在持续盈利与研发成本之间权衡。现代通讯技术与网络技术的普及，使研发成本降至最低水平，靠信息不对称性获得无风险收益已无利可图，这正是ＥＭＨ理论的精髓所在。
证券估值分析模块块属于专家系统内H
证券估值分析模块构成专家系统内核的第二部分，它由财务现金流价值（流通价值）评估、财务期权价值评估、股票的市场均衡价值评估组成。大多数分析师在股票估值方面预测公司的股利和收益，因为股票价值背后是潜在的财务现金流，确定的未来财务现金流净现值有确定的价值，例如债券。不确定的未来财务现金流净现值对应不确定的股票价值。股票估值的市盈率，市净率，市售率等指标方法就不是一种科学的方法，它只是一种相对于市场平均而言相对估值方法。净现值法仅仅是一种理论上的方法，在未来现金流与贴现率均不确定情况下，很难对股票价值评估在市场进行实际操作。股票估值的专家系统方法是从更深层次分析评估股票估值过程中的主要问题，或称为六类因素。例如，未清偿股权资本重置，市盈率偏差，财务结构期权（是债权人还是股票持有人获得要求权），财务现金流期权（反映盈利的价值），公司β值折现，托宾Ｑ比率。
未清偿股权价值的评估必须考虑利率变化，通货膨胀率变化，汇率变化及股票市场的变动，评估是以重置资本为依据，而不是以帐面资本为依据。
市盈率估值标准是市盈率估值的基础。①牛市中３０倍的市盈率可能不算高，熊市中２０倍的市盈率可能不算低。②以利润为收益标准的盈利水平，还是以ＥＶＡ为标准的盈利水平。③会计标准不同，研发作为
