腾讯《一线》 纪振宇 7 月 17 日发自硅谷
在线流媒体视频网站 Netflix 因第二季度用户数增长显著低于预期，股价在盘后大幅下挫，跌幅一度超过 15%。曾经的资本市场神话在一份财报后遭遇到无情的抛售。
这家公司在今年突飞猛进，市值甚至超越了迪士尼、Comcast 等传统媒体巨头，被视为数字时代下娱乐内容第一平台，然而在这份难看的财报发布后，资本市场也给予了其无情的回应。
IDC 媒体和娱乐行业研究副总裁 Karsten Weide 对腾讯《一线》表示，市场最为关注的是 Netflix 用户增长的指标，一旦该指标未能兑现，将会直接影响到 Netflix 的估值。
考虑到此前 Netflix 涨幅已经过大，因而一旦预期不能实现，将会有显著的回调发生。 Weide 说， 这就是我们今天在市场中所看到的。
除了用户增长乏力之外，过高的债务以及受牵制的第三方内容合作，也是外界所担心的重要因素，各大科技巨头已经对流媒体视频内容领域虎视眈眈并已经有所动作，这也给 Netflix 带来实实在在的威胁。
用户增长乏力 Netflix 遭遇无情抛售
Netflix 16 日发布的第二季度财报显示，第二季度订阅用户增长大幅低于此前市场预期，相比 Netflix 自己给出的前瞻指引也少了整整 100 万，其股价盘后一度下挫幅度超过 15%。
Netflix 股价今年以来已经增长了 2 倍，在当天发布财报之前，Netflix 在常规交易时间涨势依然良好，收盘成功攀上每股 400 美元大关，市值达到惊人的 1800 亿美元。但在 Netflix 一路高歌猛进的同时，来自市场的质疑声也开始逐渐增多，外界最为关心的便是 Netflix 能否继续保持订阅用户数的高增长，这是决定这家公司能否支撑起目前高估值的关键。
但第二季度财报却让市场大失所望。在该季度中，Netflix 在美国新增了 67 万，大幅低于此前分析师预计的 119 万，在美国以外的国际市场，Netflix 也仅新增了 447 万，同样显著低于 497 万的市场预期。该季度用户总共增加了 520 万，比 Netflix 之前给出的 620 万前瞻指引整整少了 100 万，目前 Netflix 在全球拥有 1.3 亿订阅用户，其中 1.24 亿为付费用户。
有分析师指出，Netflix 在美国新增用户乏力的原因是美国的渗透率已经非常高。美国共有 1.26 亿户家庭，目前 Netflix 在美国已经有 5700 万订阅，考虑到部分共用账号以及低网速用户，基本上在美国的用户增长可能已经碰到瓶颈。
此外，Netflix 还给出了一份低于市场预期的第三季度前瞻指引，预计第三季度用户增长仅 500 万，低于市场此前预期的 600 万。
用户增长乏力也直接影响到 Netflix 在该季度中的收入，第二季度收入为 39.1 亿美元，低于此前 39.4 亿美元的预期，第二季度每股盈利为 0.85 美元，高于此前市场预期的 0.79 美元，但包括了 8500 万美元的非现金未实现的欧洲债券汇率波动的收益。
Netflix 的隐忧：第三方内容的变数与债务高企
Netflix 的最大优势，实际上也是其软肋所在，一旦笼络用户的优质内容不再，Netflix 将无法享受到正向循环，因而在 Netflix 平台上不断出现新的优质内容，是 Netflix 模式能继续成功下去的关键。
Netflix 的内容制作还存在着其他不可预知的风险，例如在去年第四季度中，Netflix 就发生了一笔金额高达 3900 万美元的非现金折损，Netflix 方面称，是之前已经制作好的内容，但最终决定不予播出，消息人士称，该内容与此前爆出性侵丑闻的凯文斯派西有关。
对 Netflix 业务发展的另一大可能的阻碍因素或许就是其财务风险了，由于业务模式的特性，决定了 Netflix 在帐期上存在不匹配，即前期的大规模的内容制作投入，只有在较长时期以后才获得回报，因而资金链上存在着风险，同时，Netflix 的债务一直高企，2017 年底长期债务已经高达 65 亿美元，在 2016 年同期的基础上几乎又扩大了一倍。
截至第二季度，Netflix 总共有 84 亿美元债务，这家公司重申其将继续通过举债为其内容支出融资。第二季度，Netflix 完成了一笔 19 亿美元的债券发行，Netflix 此前表示，2018 年全年，计划在内容上投入 75 亿至 80 亿美元。
第二季度中，除了内容上的投入外，Netflix 在其他方面的支出也大幅增加，第二季度市场营销费用同比增长 92% 至 5.27 亿美元，研发费用增长 19% 至 3.17 亿美元。
该季度 Netflix 的自由现金流为-5.59 亿美元，去年同期为 6.08 亿美元，Netflix 表示，预计 2018 年全年，自由现金流将为-30 亿至-40 亿美元。
此外，Netflix 面临的市场竞争也是其业务发展的重要变数，流媒体视频在线播放业务，已经是多个巨头争相入场的领域，除了有新兴的科技公司，如 Facebook、Youtube 等，还有传统传媒巨头也在设法转型，传媒巨头迪士尼近日收购福克斯大部分内容资产，并且将在 2019 年推出直接面向终端用户的视频流媒体订阅服务，此前，迪士尼已经宣布将在 2018 年终止其对 Netflix 的内容授权。
目前，Netflix 的市盈率依然高达 268 倍，但如此高的估值需要快速且持续的用户增长来支撑，一旦这样的基础不再，其估值将在市场中进行重新验证。
