分享到：微信
微博
分享到微信
打开微信，点击底部的“发现”，[p]使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。
一财研选｜低估值应对市场宽幅波动，金融股投资价值凸显！
第一财经2018-06-20 19:19:00
简介：中金公司持续看多金融行业，在目前股价水平下，对银证保三个行业的偏好维持银行>保险>证券，建议投资者坚定持有估值接近历史底部的个股及细分行业的头部公司。
券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时 上新 ，助您投资顺利！
2018年6月20日目录
低估值应对市场宽幅波动，金融股投资价值凸显（中金公司）
工程机械估值处于历史底部，竞争力比肩国际同行（广发证券）
快递公司公布经营数据，行业竞争格局持续改善（中金公司）
汽车技术细分领域新品涌现，国产龙头浪潮迭起（申万宏源）
行业估值处于底部，铁路改革红利释放值得期待（中信证券）
1.低估值应对市场宽幅波动，金融股投资价值凸显（中金公司）
中金公司认为，金融行业估值具有很高的吸引力：①在企业盈利回升和杠杆率企稳的背景下，资产质量处于回升通道；②融资渠道的挤压推动定价能力上行；③估值已回到过去5年的中位以下甚至底部；④监管政策边际调整（例如下调准备金）支撑经济的可能性增加。
中金公司表示，持续看多金融行业。在目前股价水平下，对银证保三个行业的偏好维持银行>保险>证券，建议投资者坚定持有估值接近历史底部的个股及细分行业的头部公司。
中金公司认为，银行股价格过度反映了宏观和贸易战等因素的负面影响，而低估了银行经营整体改善的总体趋势。目前低迷的股价蕴含较高投资价值。
中金公司对银行盈利进行了小幅下修（下调非利息收入增速和小行息差），预测2018/19年全年利润增速为7.2%/9.3%。考虑到宏观总体改善，估值吸引，银行依然是中金在金融行业中的首选行业。
对于保险业，中金公司认为代理人团队调整尚未完成，三季度新单同比改善有限；四季度代理人和新单恢复增长+EV估值切换有望驱动股价修复；7月新业务低基数或将带来交易性机会。
中金公司认为，当前A/H大型券商交易于18e1.2x/0.9xP/B，处于历史底部区间（多数H股大券商已跌破1xP/B）。券商资产质量扎实、大型综合券商业务经营稳健，短期政策面潜在催化（如CDR落地进一步超预期、沪伦通推出、MSCI进一步纳入等）有望推动券商估值修复。中长期来看，政策催化下的行业集中度提升、头部券商盈利模式升级，是此轮龙头券商短期估值提振、中长期盈利能力提升的重要上涨逻辑。
对于互联网金融，中金公司整体持中性观点，但看好细分领域的结构性机会：①头部平台业务拓展及业绩增长超预期；②互金监管框架明晰、行业去伪存真下龙头崛起；③拥有场景/流量/牌照优势的稀缺标的或继续享有估值溢价。
银行方面，中金公司下半年首推中国银行（601988.SH）、光大银行（601818.SH）、平安银行（000001.SZ）；保险方面，首推代理人基础好+调整进程领先的中国平安（601318.SH），相对新单表现领先的中国太保（601601.SH）；大型券商方面，首推华泰证券（601688.SH）；互联网金融方面，首推东方财富（300059.SZ）。
2.工程机械估值处于历史底部，竞争力比肩国际同行（广发证券）
工程机械具有较强的宏观周期波动属性，广发证券选取了6家上市公司作为工程机械板块的代表进行研究，分别是三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份和厦工股份。
广发证券指出，2017年起，工程机械迎来了新一轮的复苏周期，带动企业业绩向上突破。随着复苏的深化，行业需求依然保持旺盛态势，其宏观背景是下游的房地产开发、基建投资等支撑较强。2018年一季度，上述六家企业实现归母净利润27.43亿元，同比增长133%，净利润水平达到近5年的高点。
广发证券认为，二、三季度是非常重要的时间窗口，基本确定2018年全年需求总量和季度走势，因此行业基本面将得到更准确的评估。从当前的下游需来看，根据国家统计局的数据，2018年1～4月房地产开发投资同比增长10.3%，增速处于近3年的高位；新开工面积增长7.3%，历经前期去库存后，房地产投资保持良好势头。销量和业绩持续走强有可能带动较大力度的预期向上修正。
广发证券指出，业绩只是基本面的外在表现，其背后的逻辑是公司产品竞争力的提升，而市场占有率就是竞争力的集中体现。纵向来看，2006年国内挖掘机市场份额几乎是三足鼎立的状态（日系、韩系、欧美+国产），近几年国产品牌一路突破，2017年市占率已经达到51.84%，形成国内与国外并立的格局。
广发证券用2017年各公司各品类的销量数据与其历史最高水平做对比后发现，部分公司的部分品种销量已经创历史新高，具体表现为：三一重工的2017年挖掘机销量相当于2011年历史顶峰水平的149.42%，随车起重机达到141.85%；而徐工的这两大产品也同样创新高，柳工挖机销量相当于2011年的106.29%。
进入2018年，下游投资的实质回升继续推升机械设备需求的复苏水平。但需要注意，随着复苏进程的演化，广发证券认为现实与预期、短期与中期的矛盾交织有可能呈现波浪式的发展；贸易争端的演化具有不确定因素，对部分企业可能存在重要影响。下游产业出于自主发展、参与全球竞争的考虑，势必更加重视核心装备、核心零部件的国产化进程，给机械设备企业带来新的发展机遇。基于商业化持续投入研发、具备新业务拓展经验的装备企业，将充分受益于自主核心技术这一重要产业趋势。
广发证券近期推荐组合：三一重工（600031.SH）、艾迪精密（603638.SH）、恒立液压（601100.SH）、拓斯达（300607.SZ）、埃斯顿（002747.SZ）、巨星科技（002444.SZ）、华测检测（300012.SZ）、弘亚数控（002833.SZ）、浙江鼎力（603338.SH）。
3.快递公司公布经营数据，行业竞争格局持续改善（中金公司）
日前韵达、申通、顺丰等各大快递公司分别公布了5月经营数据。中金公司针对相关数据进行了分析。
中金公司指出，韵达增速继续大幅快于行业。5月份业务量6.07亿票，同比增长51.8%，与4月的52.5%持平，显著高于行业增速（25.1%）达27个百分点，市场份额同比扩张2.6个百分点至14.5%。韵达的持续高增长验证观点：凭借精细化管理带来的领先服务质量、持续的资产和IT投入，韵达将享受远高于行业的增速。5月收入9.62亿元，同比增长30%，单价同比下跌14%至1.58元，跌幅高于异地件的终端单价跌幅，但考虑到单票重量下降，实际总部单价跌幅更小。
申通增速依然较慢，但单价仅微跌。5月份业务量4.05亿票，同比增长18.5%，略快于4月的15.1%，但低于行业的25.1%，市场份额为9.7%。5月收入12.56亿元，同比增长16.7%，略低于业务量增速，单价同比微跌1.5%至3.10元。申通此前公告将收购北京、武汉和广东、深圳等几处转运中心以提升中转实效，近期申诉率下降较快，中金公司认为，基本面有望改善，存在预期差。
顺丰5月份业务量3.14亿票，同比增长30.3%，市场份额达7.5%，年初至今合计增长37%。中金公司指出，这较2017年明显加快且高于行业增速，主要来自经济产品和各项新业务的快递增长；5月收入71.95亿元，同比增长28.5%，略低于业务量增速，单价同比微跌1.4%。
中金公司继续看好快递行业，一季度量价均超预期，国家邮政局预计6月业务量增速为26.5%，继续保持高成长。龙头公司增速更快、获得市场份额，终端价格降幅收窄，竞争格局持续改善。综合考虑业务量、盈利增速、服务质量和估值，首选中通快递（ZTO.N）、韵达股份（002120.SZ），同时看好估值低、服务质量改善快、收购转运中心带来预期差的申通快递（002468.SZ），关注顺丰控股（002352.SZ）。
4.汽车技术细分领域新品涌现，国产龙头浪潮迭起（申万宏源）
2018年6月13～15日，CESAsia展会（亚洲消费电子展）在沪召开，通过对参展的汽车技术企业展出的新产品及新技术进行现场参观及与工作人员交流，申万宏源总结发现 人车交互 、 车联网 、 智能驾驶 三大细分领域正经历变革趋势。
申万宏源指出，大屏化、虚拟化技术、人脸识别与手势识别成为人车交互方式三大亮点。①中控屏尺寸从传统的5～9英寸逐渐向10.4英寸及以上尺寸大屏发展的趋势已十分确定，大屏化趋势下将带动车载信息娱乐系统提供商营收的提升；②趋虚拟化技术已逐渐在智能驾驶舱解决方案中普及，将可使得成本大幅降低，经测算伟世通的虚拟化方案可以使成本降低170美元，成本下行有望带动各类座舱电子产品从高端车系往中端车系渗透；③人脸识别和3D手势识别逐渐在人车交互中运用，从2015年开始部分车企开始利用手势识别技术操控中控屏，目前已在宝马、拜腾等车系中落地。
车联网平台提供商参与方增多，V2X硬件设备新品不断涌现。申万宏源指出，图商四维图新、汽车零部件Tier1大陆、东软、索菱股份等公司都在拓展为整车厂、车队、4S店及物流行业搭建车联网平台的业务，除收取平台建设费和核心车联网硬件产品销售收入外，各参与方均在探索利用平台汇集的数据向外提供UBI、O2O商业等数据分析能力，盈利模式探索及经营思路趋同；支持车联网实现的底层硬件设备迭代速度开始加快，诸多厂商推出新品，例如东软睿驰的VeTalk和大陆集团新一代车载服务器。
车载摄像头智能化趋势初步显现，毫米波雷达国产化进行已经开始，目前正处于加速期。大陆集团推出即将于2020年投产的第五代车规级AI摄像头MF500，该摄像头基于英伟达GPU并且可以识别交叉车流中的物体与人体姿势，推出类似功能车载摄像机的还有天瞳威视等企业；目前行易道、苏州毫米波雷达等多家国内毫米波雷达行业初创公司已经为前装整车厂量产供货，德赛西威作为国内Tier1代表也已经实现24GHz毫米波雷达量产，这说明毫米波雷达国产化进程已经开始，目前正处于加速阶段。
申万宏源建议关注德赛西威（002920.SZ）、四维图新（002405.SZ）、华阳集团（002906.SZ）、中科创达（300496.SZ）等汽车TMT领域标的。
5.行业估值处于底部，铁路改革红利释放值得期待（中信证券）
受行业全面管制和公益性定位影响，我国铁路运输主业盈利能力偏弱。2017年中铁总净利率0.18%，延续微利状态；而我国铁路网络仍处于建设期，中信证券预计未来3年铁路基建投资维持6000～8000亿高位运行。中铁总资产负债率提升至65%，还本付息占收入近半。2017年中铁总还本付息金额达5405亿，占资金运用的48.6%。
基于此，中信证券认为，既有融资体制难以为继，铁路改革提升运输企业盈利能力，为吸引社会资本投资铁路、拓展融资渠道奠定基础。
中信证券预计，2018年行业运输收入增速15%～20%，考虑铁路客运、货运量增速维持高景气，新清算办法带来货运提质增效，预计税后利润增速25%～30%。预计2018年行业将保持20x左右估值水平，目前A股铁路运输企业估值处于中期偏底部，铁路改革加快提升盈利能力，2018年下半年估值修复有望带来25%～30%的股价反弹。
中信证券建议按照铁路改革主线选择上市公司。
①价格市场化：高铁票价市场化先行，构建弹性浮动票价体制。成本监审有望定稿，普客提价窗口临近，预计提价幅度30%～50%，广深铁路或贡献2018年业绩弹性68%～113%。新清算办法提高运输企业揽货积极性和价格敏感性。环保趋严加速货运公转铁，未来3年国铁货运目标增量8亿吨，西煤东运稀缺龙头大秦铁路、特种箱垄断平台和沙鲅货运景气上行的铁龙物流或继续收益；
②土地开发：公司制改革实现铁路局多元经营，城市化推升土地价值释放。截至2017年末中铁总旗下土地规模近3亿平米，原来位于郊区的货场、堆场和仓库现多位于城市核心区，我们预计广深铁路可开发土地价值超过250亿，期待土地改革红利释放；
③铁路混改：铁路是我国优质核心资产，中长期看好混改和资产证券化。目前铁路资产证券化率仅为2.23%，未来广深铁路和铁龙物流或存在优质资产注入的可能，京沪高铁路产优质或实现上市。
综上，结合公司现价估值水平，中信证券推荐铁龙物流（600125.SH）、广深铁路（601333.SH）和大秦铁路（601006.SH）。
编辑：周毅
