作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的蛋黄酥
最近，CES2025大会（美国拉斯维加斯电子展）顺利召开。据悉，多家国内外公司携机器人产品亮相CES大会。会上，14台人形机器人与黄仁勋同台亮相，且近半数来自中国。受此影响，人形机器人概念再度在A股市场受到追捧。建设工业（002265）（曾用名：西仪股份）便是众多资本宠儿之一。
来源：东方财富官网-建设工业 （截至2025年1月15日）
事实上，这已经是2024年年底以来，建设工业的第二次受宠。2024年11月底，建设工业在国际航空航天博览会上展出多型多款轻型武器装备和民用枪械等，正式让市场看到了建设工业在机器人行业的成绩，也成功加入“机器人概念”。
此后，公司股价一路高歌猛进，各种调研也是络绎不绝。1月10日，公司又公开表示：公司的多功能足式机器人主要应用于侦查打击、日常巡检、物资运输、灾难救援和排雷排爆等。消息一出，股价直接涨停。
由此来看，市场已普遍认为建设工业当属机器人老大哥，但业绩来看，老大哥也有烦恼。
一、并购扩收，但增速承压
市场将建设工业视为机器人大哥，笔者认为，主要是在军用机器人行业。而这，与建设工业的出身密不可分。
建设工业，原名为西仪股份，其前身为张之洞创办的湖北枪炮厂，是中国近代24家军工企业之一。1914年，改名为汉阳兵工厂。其生产的“汉阳造”闻名全国，在抗战时期发挥了重大作用，为中国军队提供了大量的武器装备。新中国成立后，更名为国营建设机械厂，成为国家重点军工企业之一。
20世纪80年代，在保持军工生产的同时，公司积极拓展民用产品市场，先后开发了摩托车和汽车零部件等民用产品。21世纪以来，公司不断加大对汽车零部件业务的投入和研发。近年，公司又开始在智能化和新能源等领域积极布局。力争在传统业务不断优化升级的同时，积极拓展智能装备制造和新能源汽车等新兴业务领域。
虽不断投入，但增长却不明显。数据显示：2005年，公司营收约1.98亿元，2021年，公司营收仅7.84亿元。经过16年的发展，年度收入仅增长5亿元。
2022年，彼时西仪股份还尚未更名，并购了同由中国兵器装备集团有限公司控制且业务趋同的建设工业。并购完成后，西仪股份更名为建设工业。新伙伴的并表，建设工业的收入几乎翻了6倍。
来源：同花顺iFinD营业收入
但是，好景不长。根据2023年年报，公司总收入为42.56亿元，其中特种产品和汽车零部件产品收入近30亿元，是公司占比最大的业务。但最近几年，整个汽车产业链内卷十分严重。2023年开始，公司的收入增速开始下滑，2024年前三季度，营收同比降低约7.44%，收入增长明显承压。
来源：建设工业2023年年报
二、盈利空间有限，非经营性利润占比较大
“合并同类项”式的合并，在扩增的同时，也增加了建设工业的利润。
合并之前，受限于业务规模，公司要么亏损要么微利，没几天富裕日子。2022年之后，公司的年度净利润达2亿元以上。
来源：同花顺iFinD净利润
虽然如此，但也并非全是公司业务的功劳。数据显示：2022年和2023年，公司的资产处置收益及其他收益合计分别为1.56亿元和1.67亿元。
具体来看，以上两项主要为非流动资产处置和政府补助。换句话说，净利润的68%和57%都来自卖“家底儿”和国家补贴。
来源：同花顺iFinD利润表
再看经营性业务的盈利情况。
从业务上来看，汽车零部件行业毛利率本身就低；轻武器装备业务来看，公司97.69%的收入（2024年上半年）都来自境内，由此推断建设工业的最终客户主要是军队。无论是赛道还是客户，都注定建设工业的毛利率不会太高。
数据来看，建设工业的毛利率稳定徘徊在15%上下。
来源：同花顺iFinD销售毛利率
然而，武器装备以及新兴行业的发展，需投入大量的人力和物力。2024年前三季度，建设工业的管理费用（主要为薪酬）和研发费用占比分别为6.41%和5.62%。扣除期间费用，建设工业的销售净利率也就只剩下5%-6%左右。
三、回款慢，借款增加
此外，建设工业的回款周期也在延长。
2024年三季度，公司的应收账款周转天数已增长为120多天。
来源：同花顺iFinD应收账款周转天数
而应收账款又是公司流动资产的大头，2024年三季度末，公司应收账款及票据账面价值约为18.45亿元，约占流动资产的35%。回款变慢，为缓和流动性压力，建设工业主要依靠借债。相较于2023年末，2024年前三季度，公司新增短期借款约4.76亿元。截至2024年三季度末，公司的资产负债率也由55.93%上升到56.61%。
短期来看，建设工业业绩确有压力，期待“机器狼”可为其注入全新活力。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
