《投资者网》潘思敏
近日，拓普集团（601689.SH）公告，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。
电驱系统为人形机器人主要部件，价值量高、技术壁垒强。机器人电驱系统是机器人的动力来源，足式机器人对电驱关节小型化、轻量化以及负载能力提出新要求，具备价值量占比高、制造难度大等两大特点。
从执行器到电驱系统，拓普集团对人形机器人的野心可见一斑。在新能源车逐步由成长行业转变为周期行业的情况下，拓普集团若想市值再上一层楼，布局机器人赛道或许能带来新的业绩增长点。
踩中风口成长
拓普集团成立于1983年，已经在汽车零部件行业中历经了40年之久，对行业的了解以及对产品的布局，都展现了其敏锐的嗅觉。
汽车零部件行业是一个高度依赖汽车产业、产品多元化、技术密集、高度竞争的产业。故而绑定客户的能力成了汽零供应商最核心的能力之一。
回顾拓普集团的发展历程，可以看到公司的客户结构也在不断变化。
早前，拓普初期绑定上海通用积累合作和同步研发经验。2017-2019年，公司自主品牌客户逐渐上量，2019年吉利收入占比超30%。这个阶段的拓普主业是减震和内饰，作为传统行业的汽车零部件厂商，面临企业重资产、行业竞争格局分散的现状，拓普主要还是赚辛苦钱。公司营收在30亿元至60亿元区间徘徊，净利润大部分在8亿元以下，公司市值也仅100亿至200亿元。
拓普集团进入高速发展的阶段是从2021年开始，遇上了新能源汽车行业爆发。实际上，公司对新能源车行业的布局早在2016年就开始了，这一年公司进入了特斯拉的产业链，为了更深度地绑定及拓展优质客户，拓普将业务也从内饰件、减震器，延伸至底盘系统、热管理系统、汽车电子等业务，将自己打造为围绕汽车底盘打造平台化产品体系的供应商。
拓普目前布局的九大产品，单车配套价值可达3万元。到2022年，其中轻量化底盘及热管理已成为拓普核心资产，是当下业绩增长的关键支撑。拓普的业绩也随之不断增长，2021年开始，净利润突破10亿，营收突破百亿，公司市值也在2022年达到顶峰1000亿。
拓普能够从竞争者众多的零部件企业中脱颖而出，靠的还是自身的商业模式。拓普给自己的战略定位是tier0.5供应商，不同于tier1供应商仅负责零部件供应，拓普还提供部分集成功能。
这种模式将零部件供应商与车企深度绑定，作为零部件厂商的拓普深度参与整车研发，不仅可以帮车企降低成本，缩短车型开发周期，反过来也利于拓普积累产品经验匹配客户需求，从而伴随车企共同成长。
可以说这个模式相当成功，拓普依托平台化供货+及时响应+正向开发等优势，客户结构持续取得关键突破，形成新能源品牌+自主品牌的优质、稳固的客户矩阵，包括不限于特斯拉、新势力、金康、Rivian、比亚迪、吉利、一汽等一众知名车企。
但从最新的三季度来看，拓普业绩增速有变弱迹象。2023第三季度公司实现营收49.91亿元，同比增长15.82%；扣非后净利润4.73亿元，同比下降3.21%。三季度特斯拉受产线升级改造影响，单季度产量同比增长18%，环比下降10%。
值得注意的是，预计今年的新能源车销量同比降速至30%左右，目前绝对增量持续增高，但增速不可避免地下降，新能源车行业也将会从成长行业转向周期行业，行业逻辑的改变也会影响拓普集团股价的估值。
连续募资扩张产能
拓普集团营收规模的不断上升，同时也伴随着产能的不断扩张。但公司净利率仅10%左右，是支撑不起几十亿的资本投入的，拓普靠的主要是募资。
自2015年上市以来，拓普集团共完成了4次募资，募集金额高达84亿元。
2015年IPO，拓普募资14.68亿，用于年产260万套汽车减震器项目、年产80万套汽车隔音件项目建设及补充流动资金，实际投资金额13.6亿元。目前两个项目均已完全达产，但2018和2019年未达承诺效益。
2017年5月，拓普定增23.95亿元，投向汽车智能刹车系统、汽车电子真空泵项目和轻合金副车架项目等。当初预计2019年就能完工，拓普一直拖延，据2023年半年度募集资金存放与使用情况专项报告显示，项目达产要到2023年7月，目前还不确定是否已达产。
但是在这未达产的几年里，智能电子刹车系统（自2019年改成汽车电子业务）的毛利率从2016年的45.89%一路下滑至2023年上半年的23.94%，并且2023年上半年该业务营收也出现了下滑，期内实现营收8380万元，同比下降10.23%。
此后，拓普继续靠着定增扩产。2021年2月，拓普募资20亿元，用于汽车轻量化底盘系统项目建设；2022年7月，发行可转债，募资25亿元，用于年产150万套轻量化底盘系统项目、年产330万套轻量化底盘系统项目建设。目前，以上两个项目都在建设中。
2023年7月，拓普再次获批，定增不超过40亿元，用于新增年产610万套轻量化底盘项目、年产310万套内饰功能件和年产130万套热管理系统。据2023年半年报显示，三者营收均保持了高速增长，底盘系统实现同比增长61.54%，内饰功能件实现同比增长46.24%，热管理系统实现同比增长25.92%。
但是此项目建设期为24个月，实现满产则要到第六年。届时，如此大规模的产能会不会过剩？
未来六年的事目前无法预测，但拓普似乎对2024年公司业绩充满信心。在2023年10月的交流纪要显示，拓普曾表示2024年实现300亿收入的可能性较高，这一年的增量主要来自特斯拉、理想、赛里斯、小米、比亚迪等客户。
加码机器人赛道
就在拓普集团发布“拟50亿元投建机器人核心部件生产基地”公告的前一晚，三花智控也发布公告表示，计划不低于50亿元加码机器人赛道。
两家龙头公司如此同步重金砸向机器人赛道，被业内认为预示着产业进入加速期。
根据2023/5GGII预测，预计到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元。
关节执行器是机器人的核心部件之一，其关节模组在人形机器人价值量中占比最高，超过40%，人形机器人的运动性能直接由执行器性能决定。
拓普在机器人执行器业务的优势众多：其一具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；其二具备整合电机、减速机构、控制器的经验；其三，具备精密机械加工能力；其四具备各类研发资源及测试资源的系统能力。
并且拓普与特斯拉本就已经长期合作，凭借tier0.5战略深度绑定，双方共同设计研发，由拓普负责生产，特斯拉组装，能够解决特斯拉在市场上找不到合适的执行器的问题。
之前特斯拉曾发布一条招聘执行器主管的信息，引发了市场担忧特斯拉自制执行器后影响供应商订单，引发拓普集团股价下跌。不过，公司澄清了市场对特斯拉将独自制造执行器的误解，认为特斯拉招聘的执行器主管主要负责组装，而不是自研执行器，并表明无论是从技术、时间还是成本考虑，特斯拉自制性价比低。
执行器业务进展良好，拓普研发的直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。
为满足客户要求，拓普需要完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台，当前公司正式开启机器人生产基地建设。
简而言之，拓普集团凭借自身实力以及精准的眼光，进入特斯拉供应链，并随着新能源车的爆发，成长为了千亿市值的汽车零部件。这次，拓普再次前瞻性布局机器人领域，未来能否成为第二条业绩曲线还未可知，但值得投资者关注。（思维财经出品）■
