（报告出品方/作者：长城证券，邹兰兰、张元默）
产业链概况：发展态势良好，高景气有望持续
VR/AR行业未来发展阶段向好
2018-2021，一体机VR接力并迅速抢占市场，VR行业发展突破1000万拐点。据Technavio预测报告：至 2025年VR/AR市场规模预计增长1627.1亿美元，CAGR高达46%。 XR行业未来展望将持续高景气。据VR陀螺，2024年-2025年预计成为产业起量的时间点。随着终端设 备提供商陆续的产品推出，一方面将推动更多玩家加入，另一方面造福产业链硬件出货商。需求上， 内容应用场景不断拓宽，增大VR使用场景是行业实现高速持续性增长的关键。预测未来5-18年VR/AR 有望部分替代智能手机，出货量可达亿台。
上半年VR/AR出货量同比增速明显
随着“元宇宙”概念的兴起，VR/AR行业稳步增发。据维深统计，2022年上半年全球VR头显的出货量 约684万台，中国头显出货量约60.58万台，占全球出货量约8.86%。预计今年全球VR年度出货量将达 1300万台。 其中预计Meta出货1100万部、Pico出货100-120万部、MetaQuest2升级版、索尼PSVR2和苹果MR新品有 望于2023年上半年推出。2022年上半年AR头显出货量约29.6万台，海外占总出货量的75%以上，国内 AR头显上半年出货量约4.8万台，占全球出货量约16.21%。预计今年全球AR年度出货量将达70万台。
VR/AR新品供应百花齐放
下半年，多款大厂VR新头显发售。2022年上半年，索尼、松下、小派科技等多个厂商陆续推出VR头 显新品。而下半年Pico、创维和Oculus的发售计划也在进行，其中Pico Neo4于国内9月27日召开新品发 布会；创维 Pancake1于8月上市，年底将上市Pancake 1 Pro。 Meta、Pico即将发布VR新品，苹果MR备受关注。据IDC，2022Q2全球VR头显出货量233万台，其中 Meta出货量为182万台，居全球第一；Pico出货量为26万台，居国内第一。此外，苹果预计于2023年初 发布的MR眼镜，有望推动各手机厂商和互联网厂商作为新玩家进入行业，终端设备提供商或百花齐放。
标杆企业：重磅VR新品发布，推动行业进步
VR/AR产业竞争格局
短期来看，全球VR厂商出货量将保持Meta领先态势。维深预测，预计2022年全球VR出货量达到1375 万台，增长34%，较年初预期1600万下调16%。预计Meta全系产品销量为1100万台。此外，由于Pico Neo 3销量未达预期，公司调整了供应链的订单，保守预计全年出货量100万台，乐观预计120万台左右 规模。全球VR出货量格局看来，Meta于2022Q2出货量79%，保持全球领先，预计2022年全年占比可达 83%；Pico较2021年全球出货量占比上升显著，2022Q2出货量全球占比11%，增幅明显，预计2022年全 年出货量可达8%；爱奇艺、NOLO、Volve等厂商出货量保持稳定态势，稳住市场格局。
Meta引领行业技术升级
Meta作为目前XR行业的标杆企业，其从基础设施到应用的整个产业链，包括硬件、软件、内容等领域 的前瞻性结构布局将直接影响行业的发展。2021年，Facebook规划公司5年内转型为元宇宙公司，同年 更名为Meta。 Meta旗下的OculusQuest2是全球目前主流的VRAR头显设备，市场占有率独占鳌头。据陀螺研究院分 析，2022年上半年Quest2出货量约590万台，Quest系列累计出货量达1770万台。Quest 2的成功助力了 Meta的行业龙头地位。2020年9月Quest 2的推出使得Quest Store的累计收入急增。
Meta仍在持续加速产品升级，内容生态建设和体验升级。
游戏方面高质量带来高变现能力，Quest store收入可观。Meta在2021年四季度财报电话会议上透露， 自2019年发布以来 ，Quest内容平台收入已超10亿美元。截至2022年8月，Quest Store平台的游戏和应 用总数为388款，数量不高。但由于其游戏审核机制严格，优质的内容带来了高变现能力。2022年， Meta仍在持续加速产品升级，内容生态建设和体验升级。
Pico开新品发布会，VR行业有望迎来重要拐点。
PICO 4于2022年9月27日发布新品发布会。2021年字节跳动收购Pico，发力VR领域布局。据维深数据显示， 2022年2季度Pico出货量位列中国第一。Pico 4搭载行业领先的Pancake光学方案，相比传统的菲涅尔透镜， 它能够大幅缩减头显体积，明显提升用户的佩戴舒适性。同时，PICO 4在清晰度方面也有显著提升，决定 视野宽度的视场角更是达到了105°，可以带给用户更沉浸的VR体验。
新一代VR设备PICO 4视觉、触觉、交互全方位提升
新品Pico 4在硬件、性能、使用感上全面提升，头显部分减轻26.2%，4K+超大FOV，1200PPI细腻画质， 搭配HyperSense振感手柄，实现裸手交互，搭配骁龙XR2带来流畅运行保障，在全新的产品设计、独特的 光学方案，强悍的性能加持下，PICO 4 带来应用场景新体验。
Pico内容端涉及直播、影视等多领域
Pico内容端逐渐打破单一游戏格局。字节不断推进直播、视频等领域布局，使得VR设备不局限于游戏场 景，而是转向泛人群。2022年起Pico陆续通过VR的形式直播了汪峰等人的演唱会，增大了用户沉浸感、 互动感与体验感； 2022年卡塔尔世界杯授权Pico为其转播平台，VR直播形式突破了现场的场地限制，增 加了用户受众；2022年6月，Pico启动“Pico 3D大片重燃计划”，重制经典影片为用户提供沉浸式观看体 验，VR影视有望促进电影业新一轮革新。
需求端：元宇宙内容端不断丰富，向游戏以外需求延伸
内容端应用主要集中在游戏，游戏平台内容持续丰富
目前，VR方面主要应用于游戏方面。截止2022年6月30日，Steam平台中VR内容共有6574 款，其中VR独占内容有5468款，仍为目前主流的VR内容平台Side Quest作为第三方Oculus Quest平台，受益于Quest销量良性影响，新增1068款内容，增量最高。Pico Store平台上半 年上线42款新内容，国内作品仅占7款。
应用场景不断丰富，VR应用扩宽至社交医疗教育工业生产等多领域
VR应用场景不断多元，进一步打开需求。除游戏外，VR的应用场景不断拓宽至社交医疗教育工业生产等 多方面。 社交上，Meta推出的《Horizon Worlds》是打造的一款VR聊天软件，用户可以在其中创造自我形象进行 社交。相较于单一的视频会议形式，VR社交会使人的形象更立体，肢体神态带来的信息更密集，增加用 户参与度以及使得交互更具指向性的优点。 医疗上，VR体验可帮助改善帕金森氏症和其他神经退行疾玻Research And Markets报告显示，医疗保健 领域的AR和VR市场规模目前接近27亿美元，且有望在未来5年内达到97.9 亿美元，预计2027年该市场将 会有3.5倍的增长。 教育上， VR/AR作为搭建智慧教育场景的重要手段，教育交互性更强，展示效果更加生动，通过虚拟场 景增加高危教学实验的安全性。教育上，科技部等六部门印发《关于加快场景创新以人工智能高水平应用 促进经济高质量发展的指导意见》的通知中提及：“教育领域积极探索在线课堂、虚拟课堂、虚拟仿真实 训、虚拟教研室、新型教材、教学资源建设、智慧校园等场景。”据陀螺研究院预计，2022年VR/AR教 育培训市场规模将达66亿元。
供给端：设备多项技术硬件更迭升级，产业链趋于成熟
光学：Pancake或成最优方案
Pancake的优势在于减重和变焦。在VR设备中，光学设计以及最终呈现效果的好坏起到举足轻重的效果， 这会涉及到画面呈现的清晰度，沉浸式体验的感官，以及佩戴VR的舒适度。与目前市场上热销产品Quest 2使用的菲涅尔透镜相比，Pancake的优势首先在于减重和变焦。 Pancake的光学路线是折叠方案，与菲涅尔透镜的直接光路显著区别在于，能够大幅减小透镜与屏幕之间 的距离，可有效减轻头显的重量。其次Pancake可调节屈光度，能够给近视眼用户带来更好的视觉体验， 意味着近视眼用户不用同时戴眼镜和头显设备。
搭载Pancake方案新品密集发布
Pancake光学解决方案的VR硬件产品有望密集发布。已上市的VR头显中，采用Pancake超短焦光学方案的 主要有：华为VR glass、HTC Vive Flow和arpara 5K，这三款产品都是分体式VR眼镜，需要手机、电脑等 外接设备来供提供供电单位和计算单位。 后续将不断推出搭载这一方案的VR一体机。比如YVR2、Pico 4、Meta Quest pro、arpara AIO，还有备受 期待的苹果MR头显。VR光学作为VR头显的核心零部件，其市场规模取决于VR的出货量规模以及光学模 组的价格。2022年2季度全球VR头显出货量230万台，同比增长30.68%，市场规模提升的拐点已至。维深 数据显示，目前产业链单片非球面透镜价格约为5-10元，单片菲涅尔透镜价格约为15~20元，单个Pancake 光学模组的价格约为150~200元（不含屏幕）。维深预计，2030年Pancake以及其他前沿光学方案占比提升， 彼时市场规模可达500亿元。
核心工艺贴膜为Pancake方案关键环节
贴膜是Pancake的核心工艺。贴膜工艺可以解决Pancake视场角小，容易产生伪影的先天性缺点。特别是曲 面贴膜工艺能够扩大FOV，改善Pancake视场角小的缺点，但是工艺难度非常大：一方面，Pancake对光学 膜材的要求比较高，另一方面，曲面贴膜的边缘很容易出现不平整，因此也使得产品的良率大大降低，因 此贴膜的成本比较贵。总体来看，贴膜是Pancake模组中技术和价值较高的一个环节。
显示端全彩透视成未来趋势，使得虚拟世界与现实世界相结合
全彩透视技术：通过相机捕捉到实时画面，将虚拟世界和真实世界合成后，呈现丰富色彩的显示画面。目 前的透视方案分成两大类，光学透视和视频透视。光学透视的显示方案是通过特殊的透镜设计将数字画面 投射到半透明的显示装置。而视频透视的显示方案则是通过相机实时捕捉画面，再和虚拟世界本该呈现的 画面融合，最终呈现在显示屏幕上。由于光学透视的光路设计复杂，显示的画面视角有限，并且由于光线 原因无法显示纯黑的画面，以及光学零部件成本造价较高，因此 VR 设备厂商们往往选择已经较为成熟的 视频透视方案。但基于目前 VR 设备上搭载的 RGB 摄像头以及产品设计等因素，现有的 VR 设备上支持 的多数为黑白透视。
推出新品逐渐搭载全彩透视技术可解决VR视野遮挡痛点
在VR相对成熟的领域里加入部分功能形成MR的技术，全彩透视可以解决VR视野遮挡的痛点问题。全彩 透视需要配套软件，还需要设计用于全彩透视的摄像头，引入TOF摄像，传统VR用的是广角、黑白摄像 头，现在用的是广角、变频、彩色摄像头，摄像头个数更多，因为要保证视野范围，整体色彩传达到人眼， 需要软件调试。现今主流方案一般是4颗摄像头，三颗光学摄像头，一颗TOF摄像头。全彩透视可带来： 用户活动的场景变大，更新用户工作场景，真实虚拟相结合的优点。 供应商方面目前索尼、舜宇、欧菲和联合光电有相关的方案，单论全彩透视方案，联合光电的方案比较成 熟的，技术积累雄厚。Pico与Meta等VR龙头企业目前合作方是舜宇光学。
公司分析
鸿利智汇
Mini LED快速放量，产能布局顺应VR爆发趋势。鸿利智汇集团股份有限公司主营业务是LED半导体封装业务、LED照明业务。公司的主要产品为Mini LED、 白光LED等。鸿利智汇8月30日中报显示，公司2022上半年实现营业总收入17.99亿元，同比下降10.3%； 实现归母净利润9915万元，同比下降29.7%；每股收益为0.14元。
三利谱
偏光片龙头企业。国内偏光片行业领军企业，主要业务是偏光片、保护膜、太阳膜的研发、生产和销售，光电材料的研发与 销售。公司于2007年成立，钻研偏光片产品多年。企业初期主要做黑白偏光片， 2009年至今公司已在安 徽合肥、深圳光明、深圳龙岗、深圳松岗等都建立生产基地，拥有了多条产线。 三利谱是pancake光学膜大陆主要供应商之一，有望大规模放量。pancake方案最关键部分属光路模组，光 路模组单价150-200元，毛利率40-50%， Pancake光路模组设计和工艺难度大，良率提升困难。公司研究 开发VR产品认证工作接近尾声，同时已采购相应的生产设备，已经实现小批量供货。
歌尔股份
歌尔多种设备出货量全球领先。歌尔股份有限公司成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市，是全球布局的科技创新型企业。据Yole， 歌尔的麦克风和扬声器2021年销量世界第一；微型扬声器/受话器、微型麦克风、虚拟/增强现实、智能穿 戴、智能耳机、游戏手柄2021年出货量全球第一；AR/VR头显设备领域，2021年歌尔股份占据中高端VR 全球80%出货份额。目前，歌尔股份位列中国电子元件行业协会中国电子元件百强企业第7位、中国民营 企业500强第208位。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
