01
小米也“踩坑”了？
说起国内大公司的商业版图，大家第一时间肯定会想到阿里和腾讯。
两家都是全国互联网公司的巨头，通过投资的方式，控股或持股了不少企业，形成了腾讯系和阿里系两大阵营。
尤其是腾讯，全网月活跃人数30大app中腾讯系就有14个，并且微信月活跃人数接近十亿人，是全国使用人数最多的app。
然而，在腾讯、阿里吸引全国目光的时候，还有一家企业在“闷声发大财”，悄悄扩张自己的商业版图。
它就是小米。
小米布局12年，伴随每一时期的业务调整，搭建起了庞大的“商业帝国”。
小米的投资布局，其一是通过小米及旗下的瀚星创业投资有限公司等进行直投；
其二是通过小米全资控股的两家私募股权机构天津金星创业投资有限公司和小米私募股权基金管理有限公司间接投资；
其三，则是通过小米与湖北省长江经济带产业引导基金合伙企业（有限合伙）共同发起设立的小米长江产业基金进行投资。
12年的时间里，小米累计进行了521次投资，共涉及17个领域。半导体、硬科技等相关领域，小米投了123笔。
其中不乏，大量上市公司。可以说，小米的战略眼光还是很准的，能够被它看上，想不上市都难。
比如4月份在芯片产业链诞生的硬核IPO纳芯微。
上市即为年内最贵新股，开盘半小时内持续走高，一度上涨19.57%，总市值超过250亿元。
但是在小米的版图内，有一家企业格外刺眼。
5年冲刺了3次IPO，次次都失败。
雷军看了都尴尬：
你们是我带的最差的一届！
今年8月24日，在一年时间的排队等候中发了四版招股书，遭遇三轮问询的珠海杰理科技股份有限公司（以下简称“杰理科技”），选择了撤回创业板IPO申请。
杰理科技曾先后于2017年3月15日、2018年10月29日两次申报 IPO。
第一次申报时于2018年3月30日被中国证监会终止审查；
第二次申报过程中于2019 年上半年接受证监会现场检查，但2019年9月2日撤回申请材料。
2021年9月13日，已两度闯关主板未果的杰理科技，深交所创业板IPO申请获受理。
这次来势汹汹，踩中半导体国产替代的风口，年入近25亿元。
想着总没问题了吧，结果一年后又铩羽而归。
02
杰理科技，到底怎么了？
其实IPO失败也不算什么丢人的事。
光是今年内终止IPO的企业就超了200家，刷新了历史记录。
而选择终止的企业，要么是盈利能力是最核心的问题，要么是同业竞争和关联交易的问题，要么是历史遗留的问题。
胜败乃兵家常事，少侠重新来过，也未尝不可。
但杰理科技没上市，这事就很怪，还三次闯关，屡战屡败。
为什么？
因为，目前市场上还没上市的白牌蓝牙耳机芯片头部厂商，只剩下他了。
好比，所有新能源厂商都上市了，结果比亚迪三次闯关，三次失败，这事不邪乎吗？
杰理科技这家企业是射频智能终端、多媒体智能终端等系统级芯片（SoC）的研究、开发和销售。
也就是给AI智能音箱、蓝牙音箱、蓝牙耳机这些产品做芯片配套的。
2016年，苹果推出第一款无线蓝牙耳机产品AirPods后，如同当年乔布斯推出iPhone一般，蓝牙耳机形势一片大好。
过去四五年时间里，蓝牙音频传输设备出货量一直维持稳定增长态势。
在蓝牙耳机在消费市场爆火时，蓝牙耳机芯片厂商也陆续走进资本市常
虽然目前市场上销量比较高的无线蓝牙耳机，大都是海外品牌产品。但事实上，这些海外品牌耳机，很多都由中国工厂生产，所使用的芯片、系统也都产自国内。
而杰理科技便是蓝牙音频芯片领域的龙头企业。
SIG数据显示，过去三年全球蓝牙音频传输设备总出货量约为32亿台，而在过去三年时间里，杰理科技蓝牙音频传输芯片总销量超过27亿颗，市场统治力可见一斑。
从财务数据来看，杰理科技2019年、2020年、2021年营收分别为16.57亿元、21.41亿元、24.6亿元。
净利分别为3.93亿元、4.62亿元、5.44亿元；扣非后净利分别为3.85亿元、4.53亿元、5.24亿元。
公司无论营收，还是利润都在稳步增长。
A股里那么多连年亏损的半导体企业都能上市，还能翻倍的涨，为啥有业绩支撑的反而IPO屡次失败呢？
更别说，杰理科技还抱上了小米的大腿，二者合作已久。
走入千家万户的“小爱同学”，所用芯片就是他家生产的。
2017年、2018年杰理科技接连上市AC690N和AC692N两款蓝牙音箱芯片，其中AC692N成功应用在了小米小爱蓝牙音箱随身版。
并且2020年第二代小米小爱随身音箱采用的就是杰理科技AC6926C低功耗蓝牙音频与BLE一体化芯片。
后续，杰理科技又为小爱同学3.0研发并供应芯片AC790N。
2021年3月，杰理科技新增股本1260万元，由小米、上海华虹认缴，小米也成了杰理科技第一大外部投资者。
大客户变成股东，巨佬加持下还是拿不下证交所的房卡.......
03
困于历史，看不到未来？
三次倒在证交所门口，杰理科技真正的问题还是历史遗留实在太多。
杰理科技2018年现金分红为2988万元，2019年现金分红为3969万元；在第三次IPO前夕，杰理科技居然分红3.99亿，导致其筹资活动产生的现金流量净额却达到-1.646亿元。
通俗的说，杰理科技并不缺钱，钱都被分走了，然后去上市，让投资者为其填坑。
第二次IPO的时候，计划募集资金才5.8亿，时隔两年多，这次居然要募集资金25亿，募集金额都超过了他的资产总量！
在25亿中，11亿的用途是补充流资！一边是提前抽血巨量现金分红，另一边是希望投资者给他更加巨量的补血。
最有意思的是，杰理科技最有希望成功上市的那一刻是在第一次IPO。
一切都水到渠成，只欠东风，结果呢？
被举报了。
2017年9月，建荣集成电路开发（珠海）公司向证监会寄送了关于杰理科技招股书涉嫌虚假披露的实名举报信。
随后的11月底，珠海建荣方面向媒体爆料称，杰理科技的招股书涉嫌虚假披露。
珠海建荣称，杰理科技披露的产品销售单价，明显高于真实线下经销商处的销售价格；公司大客户的关联关系明显，疑涉嫌客户虚假；杰理科技所披露的专利中部分处于无效申请状态，但公司未真实披露；杰理科技涉及商业秘密纠纷、知识产权诉讼等风险内容。
而举报方珠海建荣，也正是杰理科技目前的实际控制人王艺辉及公司多位高管的前东家。
第一次IPO就遭遇创始人前东家“阻击”，举报专利“造假”，这也是因为双方竞争激烈，6年来持续挖墙脚，且对簿公堂。
不管真假如何，被珠海建荣这么一闹，IPO这事也就黄了。
等到这次提交招股书，为顺利IPO，杰理科技心一横，直接出800万与前东家和解摆平。
结果，第三次又黄了，属实成为了大冤种，800万白花了。
不过这些都属于“花边新闻”，还有一个可能的原因杰理科技的股价太高了。
本次募资计划发行4257万股对公司上市后的股价进行测算，如果以2021年业绩来计算每股收益，预计拟发行每股价格为58元，市盈率约为45-50倍左右。
已上市的恒玄科技、博通集成、炬芯科技三家企业市盈率平均水平约在38倍左右。
如果，杰理科技真以将近60块的价格发售，估值过高，大概率破发，损害投资者的利益。
当然这些都只是根据台面上的信息做出猜测，真正原因我们也不得而知。
但以杰理科技这股倔强劲，估计还会有第四次IPO。
毕竟有这么大的市场优势，财务数据也不错，不上市确实可惜了。
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