记者 | 曹立CL
编辑 | 陈菲遐
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近日，云从科技披露了上市招股书，揭开了这个最年轻AI小龙的面纱。
云从科技在AI四小龙中绝对算是异类。从已披露信息看，商汤科技是AI平台型公司、AI算法提供商；旷视科技则是人工智能产品和解决方案公司，通过专注物联网等领域挖掘算法价值；依图科技将芯片技术与算法技术结合，向AI算力技术及产品领域发力；云从科技则聚焦人机协同战略，主推操作系统，面向行业提供人机协同操作系统与解决方案。
不出意料的是，云从科技依然处于亏损状态。2017年到2020年上半年间，公司收入分别为0.64亿元、4.84亿元、8.07亿元以及2.2亿元，过去三年半累计营收超过15.7亿元；但期间净利润分别亏损1.24亿元、2亿元、17.73亿元以及2.98亿元，合计亏损达22.72亿元。虽然2019年巨额亏损部分原因是实施股权激励，但公司也在招股书中写道：“由于业务仍处于快速扩张期，研发费用将会持续增加，未来一定期间内存在无法盈利的风险。”
亏损似乎是AI企业们最不在乎的一件事。市场之所以给AI企业高估值是由因为他们有核心的研发实力傍身。但云从科技作为四小龙之一，却奉行“中庸之道”，研发以及科研投入都是几家中最低的。
快速发展的AI赛道，有云从科技容身之所吗？
AI国家队
2015年，时任中国科学院重庆绿色智能技术研究院信息所副所长的周曦带领AI人脸识别团队从中科院重庆研究院出来创业，正式成立了云从科技。另外一名核心技术人员李继伟也具有中科院背景。李继伟曾担任中科院重庆绿色智能技术研究院算法负责人，现任云从科技董事、副总经理。
相比其他三家创始人的海归背景，云从科技创始团队的中科院背景也使得这家公司有了更多本土色彩。这家基本由本土基金一路扶持长大的人工智能公司从一开始就接受了人民币基金的投资，B轮以前的投资者中也鲜有知名机构。
数据来源：鲸准，界面新闻研究部
尽管2019年亏损达到17.08亿元，但云从科技上市前最后一轮估值仍达173亿元。
和另外三家AI小龙不同，周曦以及云从科技遵从着一套“中庸之道“。2016年，随着AlphaGo落下制胜的棋子，“强人工智能”成为了业内追逐热点。所谓强人工智能，即机器拥有着自我意识、价值观和世界观体系，可以独立思考并得到问题的最优解决方案，且整个过程无需人类的介入。
周曦并不认为这种“强人工智能”会是人类的未来，他试图在人与机器之间找到一种平衡。在周曦看来，人可以在复杂的环境、很小的样本下做出创造性决定，但是依靠深度学习的人工智能一定要做成千上万次的试错才能做出决定。
这一观点的潜台词是，机器在相当长一段时间内无法形成“强人工智能”。所以，机器要利用人类的智慧专家知识，形成人机协同，这是云从科技给出的“中庸”路径。这一路径也决定了云从科技比较注重渐进式创新，相比从0到1的创新，更关注从1到10的应用和落地。
研发“中庸”
在招股书中，云从科技试图摆脱单纯计算机视觉识别的身份，将自己定义为“提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业”。
目前，云从科技主要布局智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等业务线，核心客户包含中国联通、联想等企业及数家通信运营商，同时还服务于国家海关总署等政府部门和工商银行、建设银行等银行机构。从业务看，公司收入包括人机协同操作系统和人工智能解决方案两类。人机协同操作系统可视是基于公司核心技术的软件产品销售、授权及相关服务，人工智能解决方案面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四个领域，包括软硬件组合和技术开发。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
2019年，云从科技收入8.07亿元，其中人机协同操作系统收入占比为23.48%，到2020年上半年，人机协同操作系统收入占比提升至46.61%，有提升趋势。
毛利率方面，人机协同操作系统毛利率与软件行业较为接近，高达89.3%。与此同时人工智能解决方案毛利率较低，主要原因是需外购部分配套软硬件产品或服务，外购材料成本较高导致。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
在研发费用端，相比其他人工智能公司的激进投入，云从科技也显得颇为“中庸”。
从公司规模看，依图科技和云从科技较为接近，两者2019年营收分别为7.17亿元和8.07亿元。但研发费用却相差较大，两家公司研发支出分别为6.57亿元和4.54亿元，对应技术人员分别为928人和872人。从收入占比来看，2018年和2019年云从科技研发投入占比分别为30.61%和56.25%，低于依图科技、旷视科技和寒武纪。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
从云从科技研发人员情况看，博士及以上比例仅有14人，占1.6%，硕士有308人，占35.28%，对于人工智能这一高科技行业，这一比例显得偏低了。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
作为对比，同样是中科院背景的人工智能企业寒武纪共有研发人员680人，拥有硕士及以上学历人员546人，占研发人员比例为80.29%，而云从科技硕士及以上学历人员占总研发人员比例仅为36.88%。
从募集资金投向方面，云从科技更倾向于应用落地。
此次上市，云从科技拟募集37.5亿元，用于人机协同操作系统升级项目，轻舟系统生态建设项目和人工智能解决方案综合服务生态项目。
其中，人机协同操作系统升级项目偏向人工智能的基础性研究，轻舟系统生态建设项目旨在提高公司在云计算场景下的系统部署能力，人工智能解决方案综合服务生态项目的重点在于行业落地。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
从各项目投入力度看，人工智能解决方案综合服务生态项目的投入最高，达到14.1亿元。这似乎也体现了云从科技的基因：寻找行业落地，快速从1到10。相比依图科技布局AI芯片领域，云从科技的选择更接地气，也更中庸。
客户与供应商存在重叠
另外值得注意的是，云从科技前五大客户和前五大供应商存在部分重叠，这可能影响公司销售和采购的价格公允性。联想系是公司2020年上半年和2019年的第二大客户，分别占当期营收比例的8.1%和5.99%。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
同时，联想系是云从科技2020年上半年第四大供应商，也是2019年第二大供应商。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
此外，云从科技在对应收账款计提比例上相对可比公司更加宽松，公司对3个月内和3-6个月的应收账款均没有计提，而其他可比公司对3-6个月的应收账款均有计提。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
高科技企业IPO，业绩以及亏损从来都不是主要的参考方向。核心还是要看市场占有率的提升，布局赛道以及业绩增速。对于中庸而稳定云从科技来说，最大风险是，人工智能有一天变“强”了，它却失去了追赶的实力。
