2020年，资本市场重磅事件非蚂蚁集团IPO莫属。最新消息称，蚂蚁集团A+H同步上市已获证监会同意。据外媒报道，市场对这家超级独角兽的估值已升至2,800亿美金；此前，多家券商曾发布报告测算蚂蚁估值，平均值高达2万亿人民币。
蚂蚁有望成为今年全球第一大规模IPO，如何判断其2,800亿美金估值是否合理呢？市场说法各异。
我们先不看亚马逊这样巨无霸互联网公司更常用的市销率（Price/Sales）指标，先看更广泛用于各行业企业的市盈率（PE）指标。
一般来说，国际市场上最常见的估值参数即为市盈率，由股价除以年度每股盈余（EPS）或者市值除以净利润而得出。该参数可以把企业的市场价值与其盈利能力直接联系起来，因此被广泛用于评估企业估值是否合理。市盈率相对低证明价格“便宜”。
市盈率可分为静态市盈率、滚动市盈率、预测市盈率。相较于过去的财务表现，投资者更关注公司未来的增长潜力。
投资不是看着倒车镜开车，国际资本市场对未上市的公司的预期上市时估值一般采用预测市盈率（前瞻市盈率），即基于上市时点的下一财年的预期盈利对应的市盈率进行估值，对高增长的公司甚至会考察下两个财年的预期盈利对应的市盈率。针对蚂蚁而言，考察的是2021年或2022年蚂蚁预期盈利对应的市盈率。
对比科创板和其他互联网巨头的市盈率来看，蚂蚁的估值水平处合理区间甚至偏低：蚂蚁2021/22年预测市盈率20~30倍，仅约科创板已上市185个项目平均市盈率的1/3；不及全球9家科技、金融类巨头市盈率的中位值，与蚂蚁同样具备科技金融属性的PayPal市盈率超过100倍。从基本面看，全球超10亿用户的公司中，蚂蚁估值尚且排后；和标普500成分公司以及阿里巴巴、腾讯对比，收入规模超150亿美金的179家公司中，仅蚂蚁2019年收入增速超40%，且营业利润率超过20%。以上种种足以证明其成长潜力。
2,800亿美金估值计蚂蚁远期市盈率在20~30倍区间
据彭博报道，目前市场上对蚂蚁的最新估值大概是2,800亿美元（假设1美元对应6.7人民币汇率，对应市值为18,760亿元）。
基于中金、花旗、摩根大通和摩根士丹利等机构的预测净利润计，蚂蚁2020、2021及2022年的预测市盈率分别约为37.3倍、28.1倍、21.3倍。据招股书披露，按照2020年6月30日止12个月调整后的净利润，蚂蚁最近12个月市盈率约为43.2倍。
按2,800亿美金估值，蚂蚁21/22年远期市盈率在20~30倍区间，无论是对比科创板公司，还是对比全球同类科技公司，蚂蚁市盈率估值较低，有很大上升空间。
蚂蚁集团市盈率与9大巨头对比
蚂蚁近12个月市盈率不及9家巨头中位数
对比静态市盈率的话，据统计，截至2020年10月16日，已上市的科创板项目共185个，发行市盈率平均值为70.25倍（发行市盈率为发行当年前一完整年度扣非前后孰低净利润来计算），远高于蚂蚁的动态市盈率。
蚂蚁的静态市盈率也远低于全球其他互联网巨头。据测算，蚂蚁近12个月市盈率为43.2倍，还不及9家科技、金融类巨头市盈率的中位值，市盈率最高的美团超过了400倍。与蚂蚁同样具备科技金融属性的PayPal近12个月市盈率也超过了100倍。相较蚂蚁的估值水平，这些头部公司的共同特点就是“贵”。
以PayPal为例，蚂蚁集团2019年全年营收1,206亿元，净利润为181亿元，营收和PayPal差不多，利润率比PayPal高一倍。考虑到蚂蚁的用户规模是PayPal的3倍，和中国移动互联网的巨大空间，蚂蚁的潜力显然比PayPal高得多。
支付宝与PayPal对比
看用户规模的话，在全球用户超10亿的科技公司中，苹果市值高居榜首，超过2万亿美金，蚂蚁2,800亿市值，在市值/用户数上面还有很大空间。
蚂蚁集团在10亿用户公司中估值最低
179家收入超150亿美金公司，仅蚂蚁年增速破40%
除了对比市盈率数值的高低，一家公司估值倍数还要和增长速度作对比。
一家公司长期的增长空间和增长速度，取决于两方面因素，第一是这家公司的护城河是否足够宽广，第二是这家公司的业务能不能长期维持。前者决定了其收益水平的高低，后者决定了其发展的可持续性。
根据晨星日前发布的《亚洲股票第四季度展望报告》指出，蚂蚁集团目前已是中国最大的数码金融服务供应商，覆盖超过7.1亿名月活跃用户，以及多达8,000万间商户，凭借其强大的网络及稳健的市场地位，蚂蚁集团拥有宽阔的护城河，有助保护长期盈利，其优势更可媲美PayPal及美国运通，并在未来至少20年内，均可保持市场领先地位。
券商分析报告评价称，A股和港股市场目前尚未有蚂蚁同类型标的，其业务具有创新性，并已形成独特的生态系统。
值得关注的是，据统计，考察美国标普500成分股、阿里巴巴、腾讯以及蚂蚁，2019年收入规模超过150亿美金的公司为179家，占总数35%，这179家公司中，2019年营业利润率超过20%的公司为47家，占总数的9%，包括谷歌（Alphabet）、Facebook、PayPal、Visa、Mastercard、阿里巴巴、腾讯等代表性公司，但仅有蚂蚁2019年的收入增长超过40%。
作为数字支付和数字金融科技行业的绝对龙头、独一无二的业务生态、高速增长的业绩，蚂蚁集团并没有像券商报告中写到的那样享受估值溢价，市场为何只给出了偏保守的估值呢？
可能是蚂蚁集团的总市值较高影响了市场的判断。A股市场上当前市值最高的是贵州茅台，前10名中还有五粮液，同属于可选消费品的白酒行业，还有能源行业的中国石油排在第10名，其他7席均属于金融（工农中建招行 +国寿平安）。在电商、社交、支付这些中国企业领先世界的领域中，蚂蚁集团第一个登陆A股。我们希望A股市场能够逐渐理解蚂蚁这样的超级独角兽，蚂蚁的巨大市值将不是市场情绪的亢奋产物，而是扎实业绩的低调体现
作者：郭荆璞
