作者 | 戴鄂
编辑 | 缪凌云
来源 | 首席科创官
净利润三年亏损16亿，总资产两年增加40亿，研发投入常年超过主营业务收入“疯狂”的财务数据背后，似乎表达了寒武纪矢志打造AI“中国芯”的决心。
作为中国最高水平的芯片开发公司之一，加上较高的产品毛利率，寒武纪吸引了来自具有国投、国新、中国电信、国调等国有资本背景的资金加持，以及阿里创投等民营资本的跟进。
当然，和英伟达、英特尔、AMD等老牌国际巨头相比，寒武纪还有很长的路要追赶；在国内，也有着华为海思等实力强劲的行业参与者。
作为全球AI芯片领域首个“独角兽”，寒武纪（全称：中科寒武纪科技股份有限公司）最近一次外部融资发生在2019年9月，对应的公司估值约为221.6亿元。
2020年3月26日晚间，寒武纪出现在上交所科创板IPO受理公司名单之中。
AI芯片后起之秀
具有中科院背景的寒武纪成立于2016年3月，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。
公司的主营业务是人工智能核心芯片的研发、设计和销售，主要产品包括终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。
公司在成立后，就快速实现了技术的产业化输出。先后推出了用于终端场景的寒武纪1A 、寒武纪1H 、寒武纪1M系列芯片，基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。
其中，寒武纪1A、寒武纪1H已经集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中。思元系列产品也己应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中，思元270芯片获得第六届世界互联网大会领先科技成果奖。
寒武纪自身专注于智能芯片的设计和销售，同时将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业及其他加工厂商代工完成。
在人工智能芯片设计初创企业中，寒武纪是少数己实现产品成功流片且规模化应用的公司之一，矢志成为国际领先的人工智能芯片设计公司，服务全球客户。
寒武纪的控股股东与实际控制人是陈天石，直接持有33.19%的股份。
陈天石出生于1985年，2010年7月到2019年9月就职于中科院计算所。2016年3月创立寒武纪时，陈天石仅有31岁。现在，他担任公司的董事长与总经理。
其他单独持有寒武纪5％以上股份的股东包括中科算源及艾溪合伙。
合计持股5％以上的股东包括：南京招银和湖北招银（共同的控股股东），国投基金和宁波瀚高（共同的普通合伙人暨执行事务合伙人），以及古生代创投和智科胜讯（共同的普通合伙人暨执行事务合伙人）。
此外，寒武纪的股东里，还有一些知名的公司，比如阿里创投持股1.94%，科大讯飞持股1.19%等等。
高毛利，行业领先
首席科创官注意到，寒武纪的主要产品毛利率处于同行业较高水平。
2017年、2018年和2019年，寒武纪毛利率分别为99.96％、99.90％和68.19%，呈下降趋势，主要是2019年公司拓展了云端智能芯片及加速卡、智能计算集群系统业务，该两项业务的毛利率低于终端智能处理器IP。
目前，国内尚无与寒武纪在业务模式及产品种类上均完全可比的上市公司。在全球范围内，现阶段从事研发并量产AI芯片的主要有英伟达、英特尔、AMD、华为海思等公司。
单项产品方面，与行业可比公司相比，寒武纪的毛利竞争力也不弱。
招股书解释称，终端智能处理器IP毛利率高，是由于公司的研发项口涉及的技术属于前沿科技，采购用于芯片研发设计所需的软件工具和硬件平台不针对特定客户项目，可供公司多个项目、多个环节使用，将终端智能处理器IP相关研发支出计入当期研发费用。
云端智能芯片及加速卡业务2019年度毛利率水平高于国内可比公司平均水平，主要原因系公司云端智能芯片属于人工智能领域通用型智能芯片，技术含量高，售价高于一般专用型功能芯片。公司云端智能芯片及加速卡业务毛利率水平高于Nvidia整体毛利率水平，主要原因系Nvidia整体业务中包含消费类显卡、终端SOC等毛利率相对较低的产品。
智能计算集群系统的毛利率高，寒武纪解释称是由于使用了自主研发的云端智能芯片及加速卡、基础系统软件平台。
然而在2019年度，一直是最大营收来源的“公司A”与寒武纪之间的合作发生变数，寒武纪三大高毛利产品要卖给谁呢？
大客户未披露，卖系统来钱快
2017年到2019年，寒武纪的营业收入分别是784万元，1.17亿元，4.44亿元，三年累计亏损了16亿多。
来源：招股书
报告期内，寒武纪向前五名客户的销售收入占比分别为100％、99.95％和95.44%，前五名客户集中度较高。
2017年和2018年，寒武纪向“公司A”的销售额占比较高，分别为98.34%，97.63%，也就是说这两年下来，寒武纪的产品主要就卖给了这一家公司。
2019年，寒武纪从“公司A”取得的销售收入同比减少近一半，然而营业额却增长了近3倍，主要原因是新开发的智能计算集群系统的业务贡献。
来源：招股书
2019年，寒武纪分别与西安洋东仪享科技服务有限公司、上海脑科学与类脑研究中心和珠海市横琴新区管理委员会商务局达成了智能计算集群系统的相关合作，并实现销售收入 29618万元。
智能计算集群系统并不是直接的AI芯片产品，它搭载了寒武纪自主研发的云端智能芯片及加速卡，一上线就贡献了公司2019年三分之二的营收，而直接卖云端智能芯片及加速卡创造的营收占比仅为17.77%。
筹资28亿，还差多少？
此次科创板IPO，寒武纪计划发行4010万股，筹集28个亿来发展云端、边缘端等主要芯片产品以及补充流动资金。
来源：招股书
2017年到2019年，寒武纪研发费用占营业收入的比例分别为380%、205%、122%，力度很大，可是仍然远远不够。
集成电路设计行业技术升级和产品更新迭代速度较快，发展方向具有一定的不确定性，寒武纪仍然处于摸索阶段。
由于人工智能应用场景的不断涌现和对计算能力的要求不断提升，人工智能芯片的需求量不断上升。市场需求的提升吸引了各家国际集成电路巨头企业加大了对该领域的投入，市场竞争逐步加剧。
与英伟达、英特尔、AMD等国际大型集成电路企业相比，寒武纪在整体规模、资金实力、研发储备、销传渠道等方面仍然存在着较大的差距。
英伟达2020财年营业收入为109.18亿美元，净利润为27.96亿美元；英特尔2019财年营业收入为719.65亿美元，净利润高达210.48亿美元；AMD2019财年营业收入为67.31亿美元，净利润为3.41亿美元。
寒武纪目前不到1亿美元的营收，在历史悠久、身经百战的国际巨头面前显得不值一提。
国内企业中如华为海思及其他芯片设计公司也日渐进入该市场，寒武纪面临着市场竞争进一步加剧的状况。未来如果公司不能实施有效的应对措施，将可能面临主要产品销售不及预期、产品毛利率下滑等不利情况。
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