2020 年 2 月 21 日，小米生态链企业 “石头科技” 正式在科创板上市开盘，这是继华米、云米之后，第三家小米生态链上市公司，石头科技首日开盘股价一度冲高至 538.88 元，上涨逾 73%，截至发稿前，市值已达 333.4 亿元，而今天，有 “扫地机器人第一股” 之称的科沃斯市值仅为 152.35 亿元，石头科技的开门红拉开了翻倍的差距，扫地机器人市场的头把交椅要易主了么？
在开盘之前，最为人津津乐道的是石头科技定下的发行价：271.12 元 / 股，这同时刷新了科创板和 A 股的最高发行价纪录，带上了 “最贵新股” 的光环，而根据 2 月 16 日下午石头科技公告的新股发行结果，参与网上申购的投资者共弃购了 5.56 万股，以发行价 271.12 元 / 股计算，合计金额为 1507.56 万元，这一情况同时也创下了目前科创板的最高弃购纪录。
图｜雷军祝贺石头科技上市（来源：微博）
作为小米生态链和 IOT 战略核心关联企业之一，石头科技是小米旗下清洁类智能产品的背后功臣，帮助小米研发打造了米家扫地机器人、米家手持无线吸尘器等爆款产品，开盘之际，雷军亲发微博予以祝贺，同时不忘提提小米生态链模式的好。
小米生态链企业借助小米的影响力普遍会在早期发展阶段快速从同行中脱颖而出，壮大之后再寻求上市单独发展之路以摆脱过于依赖小米的处境，但单飞之路似乎都高开低走，石头科技能成为一个例外么？
从近年来的经营情况来看，石头科技的增长势头十分迅猛，扫地机器人的头部格局可能要发生新的变化，这似乎也是石头科技不怕把发行价定高的原因之一。其 IPO 招股书披露的最新数据显示，初步测算 2019 年全年营收可达 37.95-41.75 亿元，同比增长区间在 24.38%-36.82% 之间；而预计实现归属于母公司股东的净利润约为 7.02-8.24 亿元，同比增长约 128.13%-167.80%，要知道 2016 年公司还处于亏损状态。
与 2018 年在 A 股上市的 “扫地机器人第一股” 科沃斯相比，经营上的差距正在不断缩小，2019 年前三季度，科沃斯的营收为 34.45 亿元，同比下跌 8.18%，而归属净利润仅为 1.01 亿元，同比减少了 64.81%，这样的颓势似乎给了石头科技最好的逆袭机会。
图｜石头科技近年来经营情况
不过，作为小米生态链企业，石头科技对小米的依赖程度十分明显，这也是企业发展自主品牌的压力所在。
从 2016 年到 2019 年上半年的财务报告期内，石头科技与小米集团的关联交易额分别为 1.83 亿元，10.11 亿元，15.29 亿元和 9.14 亿元，分别占主营业务整体收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。两者之间采用利润分成模式，石头科技主要收入和利润依赖对小米 ODM 业务，通过米家定制品牌产品 （不含配件）实现的毛利润分别为 0.34 亿元、1.85 亿元、2.16 亿元和 1.19 亿元，占当期毛利润比例分别为 97.43%、76.54%、24.56% 和 17.31%。
这种依赖直接造成两种风险因素，最直接的是，如果小米对石头科技的采购额下降，那么将直接影响石头科技的经营业绩波动。另外，米家扫地机器人与石头科技品牌虽同出一门，却在市场上形成了隐性的竞争关系。
小米米家品牌为了做到极致性价比扩大市场份额，通常会要求生态链企业把毛利润压缩到极低，例如报告期内米家品牌扫地机器人的毛利率分别为 18.99%、18.75%、14.99% 和 13.91%，而科沃斯同期的综合毛利率分别高达 33.88%、36.58%、37.84%、37.28%，近乎有一半的差距。
图｜石头科技旗下产品分类，单位万元（来源：石头科技招股书）
石头科技自有品牌想主打性价比就不可避免要与米家品牌形成一定的市场竞争，而如果想摆脱性价比提升产品毛利率和产品价位，无疑是要通过自有品牌去实现，但如果不依靠小米，石头科技自己的品牌能有多大市场撬动力和消费者认知度是个未知数，这也是石头科技的纠结所在。
招股书显示，在研发生产方面，石头科技目前全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地，主要委托加工厂商为欣旺达。报告期内，公司对欣旺达的委托加工采购额分别为 0.53 亿元、3.31 亿元、 9.85 亿元和 5.42 亿元，占公司委托加工采购总额的比例分别为 99.68%、 100.00%、98.80% 和 89.17%。同期，公司研发投入占营业收入的比例在逐年降低，从占比 21.49% 降低到 3.80% 左右，且研发金额投入与科沃斯相比有一定差距。
图｜石头科技与竞品公司的研发投入对比（来源：石头科技招股书）
站在扫地机器人行业来看，整个代工生产链条已十分成熟，采用委托加工的生产方式无可厚非，但同时这也意味着，可以有更多的品牌能够进入这个赛道，而差异化的核心就是产品的核心技术含量和后续的体验、服务，研发投入不敌对手的情况下能否做出更好的产品是个疑问。
对此，石头科技在招股书中的解释是科沃斯的研发投入额度比较高是因为除了研发扫地机器人外，还包括擦窗机器人、空气净化机器人、商用服务机器人和清洁类小家电产品等，走的是产品多元化路数，而这也折射出石头科技对比科沃斯现有产品结构比较单一，产品品类相对较少，而这种高度聚焦性的产品投入策略能否形成绝对的竞争优势尚不明显。
图｜扫地机器人部分品牌（来源：京东）
从国内市场占有率看，根据第三方调研机构中怡康的测算，2019 年上半年国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头科技，综合市场占有率分别为 48%、12% 和 11%。而在线上，扫地机器人的竞争更为激烈，主流电商平台上销售的智能扫地机器人品牌近 200 个，2019 年上半年线上市场前五大品牌分别为科沃斯、小米、石头科技、海尔和 iRobot，分别占比为 43.4%、13.3%、12.7%、5.0%、4.8%，合计市场占有率为 79.2%。
由此可见，智能扫地机器人行业已初步形成头部效应，但石头科技想要成为这个赛道的龙头仍然需要与小米合力，自有品牌相比科沃斯的竞争势能依然单保
正如开盘首日，石头科技创始人昌敬在内部信中提到，上市是一件值得庆祝的事情，上完市，我们要立刻平静下来，不关注短期股价，只关注公司的长期发展。上市并不是人生巅峰，更不是终点，而只是促进企业发展的一种手段。高光时刻一定会带来危机四伏，特别是这个时候，我们一定要保持异常的清醒，居安思危；一定不敢有片刻的沾沾自喜，自满是最大的敌人。
上市为石头科技打开了面向公开市场的融资通道，为公司的下一阶段发展提供了充足弹药，但想要坐上扫地机器人的头把交椅还有一段路要走，开盘首日股价经历了短暂的跌幅又涨回来也侧面展示出，资本市场似乎看好这个扫地机器人后起之秀的逆袭上位。
-End-
