有人说KPCB（凯鹏华盈）主管合伙人周炜的投资风格“保守”。但周炜自我总结，那是“精选型投资”。也许没人知道，八年时间，他和另一位同事一起只投资了30多个项目，其中只有一个失败了。他很清楚，这种打法中奖概率高，靠的是精耕细作，不可能覆盖到每一块领域，所以很多时候他会选择战略性放弃。本期的【投资家】，就请和我们一起来看看投资过京东、秒拍、喜马拉雅等的周炜的投资逻辑。周炜将这种风格自我总结为“狙击式精选型投资”。
文| 周路平 石慧
编辑| 杨洁
北京银泰中心，高楼林立，从位于27层的KPCB办公室向外远眺，视野开阔，这是大多数人想象投行应有的样子。
晚上7点过几分，刚参加完被投公司董事会的周炜从外面匆忙赶回公司接受采访。他趁着赶路的间隙吃了一个三明治，坐下来之前，顺手泡了一杯速溶咖啡。会议室的小型冰箱里放着各种饮料。
周炜当天从早上7点出门，接着马不停蹄的见人、开会，即便采访结束临近九点，他还约定了下一个见面对象。这对于入行近十年的周炜而言早已习惯，“做VC不就是从早到晚见人嘛。”
与乐视擦肩而过
1995年周炜从电子科技大学毕业，没有选择“包分配”，而是加入了福建实达。这是一家做金融支付、清算系统的IT公司，两年后在上海证券交易所挂牌上市。2003年，周炜自己也创办了一家金融支付公司，但后来因为不愿意靠“酒桌文化”做生意，他干脆把公司卖了，跑到沃顿商学院进修，希望获得更多启发。之后，他进入了风投行业。
但日子还没过多久，时代就变了。当年的风险投资还是一个很玄乎的概念，坐在办公室不愁创业者，如今的天使和VC不得不主动出击，寻找合适的猎物。“当年我还想，从此以后我可以做甲方了，结果后来发现，真的好企业其实不缺钱的。”周炜感慨。
一不留神，抢项目的事情随时上演。比如周炜当初投资秒拍之前，曾差点被国内有另外一家大型基金抢了先。但对方最后却认为，秒拍距离行业第一有点远，选择了放弃。但如今，秒拍已经成长为短视频领域的独角兽企业。
在资本市场，这种失手也是常态，周炜也曾遇到过。
几周前，周炜在北京的办公室开会，会议室的乐视电视正放着贾跃亭的演讲。一如往常，贾跃亭在台上阐述着乐视的愿景和少有人能懂的生态概念。
其实早在2007年，经朋友介绍，刚开始做投资的周炜就找过贾跃亭。不过与现在野心勃勃的乐视不同，当时的乐视只是一家为企业网站提供视频服务的公司。“我觉得没未来。我那会还刚开始做VC，经验不足，没看出老贾（贾跃亭）是个‘神’。”周炜告诉创业家&i黑马。
时隔9年，周炜看着贾跃亭，不禁感慨：“投资人是音速成长，而创业者是光速进化。跟2007年比，我是成熟了不少，但老贾的气质和气势却有了天壤之别。”自成生态体系的乐视，给了贾跃亭足够的风头。
平心而论，乐视当时走的模式的确很难看到未来，如今企业视频业务都已经慢慢萎缩、消失。但是，乐视很快调整了方向。
这更像是一个插曲，更大的荣誉和责难来自于之后发生的故事。
保守？是精选的压力
在美国，KPCB是一家与红杉资本齐名的老牌基金；在中国，它们名气上的差距还有很长的距离。
2007年，KPCB进入中国，联合华盈基金设立凯鹏华盈（KPCB China）。这是一个尴尬的时间点，大部分后来上市的企业是在2005年到2006年扎堆创立，并且拿到A轮投资。
“能杀出重围走到今天这个位置，真的是万分幸运。”9年时间里，KPCB在中国投资了不少明星企业。周炜向外界反复强调投资项目的战绩不差，尤其在TMT领域，他们投中了包括京东、宜信、融360、喜马拉雅、秒拍等项目。KPCB在互联网金融领域的表现更是惊艳，投资了7家公司，清一色A轮进入，其中估值超过10亿美金的项目有两个，还有两个已经接近10亿美金。
只是，这些成绩和基金的历史与强大背景相比，常常被人忽略。
与红杉资本碾压式覆盖的投资风格不同，KPCB更像是坐在岸边的垂钓者。红杉资本在中国投资项目的数量超过210个，基本上都能在热门赛道看到他们的身影，即使前面不在的，后来也会跟进。
但周炜不轻易出手。八年时间，他和另一位同事一起只投资了30多个项目。在风投汹涌的当下，这很容易被人批评为保守。周炜将这种风格自我总结为“狙击式精选型投资”。他很清楚，这种打法中奖概率高，靠的是精耕细作，不可能覆盖到每一块领域，所以很多时候他会选择战略性放弃。
这也使得在中国资本市场疯狂的那几年，他没有太多斩获。这一点时常也会令他感到郁闷。和其他市场一样，投资市场也无法免俗，比较容易被大众认知的，往往是声音大、规模大的，而不是根据业绩回报的高低。这种行业标准甚至令他们在机构排名上吃了不少亏。大部分的投资机构排名，都会涉及基金规模和投资数量等等指标，这让他们不具优势。
“所以在资本狂热的时候，我们是处于劣势的。你必须要承认，这是个问题。”周炜没有掩饰问题的存在。
“我的项目死亡率确实不高。但这未必是好事，有的时候这也说明了你投的不够多，不够大胆。美元LP也鼓励我们，一定的死亡率能保证投到好项目。”周炜常常有这种压力。一方面他希望精选项目，另一方面又需要承受外界的压力。他似乎总没有办法说服别人对他类似“保守”的质疑。
然而，在实际投资动作中，我们也没有发现周炜对自己“不够大胆”的反思。或许在他看来，其实并不需要说服别人。“人家说‘反常为妖’，我们不是这个风格，也不羡慕这种风格的成功。至少目前我对我们投资结果是相当满意的。”周炜说。他说话时，嗓子略带干哑，语速不快，但似乎每一个字都在大脑里停留过才说出口。
之前也许没人知道，周炜投资的30多个项目里，只有一个失败了。失败的项目是一个早期在线旅游项目，当初周炜觉得创始人还不错，投资了50万美金。后来创始人选择放弃，项目流产。尽管这是基金在中国设立以来最小的一笔风险投资，但的确是死掉了。
周炜确实不去做快速撒网式的投资，无论是行动上，还是意识里。至少在他看来，对一个投资人来说，海量投资不是最好的选择。通常他会花较多时间确定方向，然后带着四五个人的投资团队杀入，目标明确，精准出击。
对于那些早期的公司，周炜除了每个季度的董事会以外，每个月还至少要跟创始人谈个一两次。刚投资秒拍那半年，他每个周末都要花两三个小时，和创始人一起喝茶，在这个强调速度和效率的年代，这有些无法想象。
“我投一个项目的时候，喜欢看landscape，就像是看城市的天际线一样，远远看这个城市哪里是高的，哪里是低的。我希望做一个沙盘，把全盘看清楚。我不希望只看到一个局部就投资，但要看清楚是需要花时间的。”周炜告诉创业家&i黑马。
投资之后，他有时还帮忙想战略、找人、找资源，往往令他精疲力荆“项目总有它的问题，但事情总是有各种成功的办法。每个团队有自己的DNA，你非要做别人的事，你也不见得能做成。”
只是这种做法将越来越受到市场挑战。今天的VC从业者数量与周炜刚入行的时候相比，已经发生了成百上千倍的增长。“这个时候，大家最直接的判断就是，你能不能帮人家赚到足够的钱。”
除了竞争的压力，周炜也经常需要承受“碎片式”工作的折磨。在他的日常工作中，几乎每一个半小时就要开一个会，而且每个会议讨论的内容并不一样。“这种片段式的工作，让人非常疲惫。”
投资逻辑首要是“专一”
在周炜给出的创投建议里，第一条是“专一”。
周炜是创业者出身，KPCB的投资经理也几乎都有过创业经历，“我每个项目都要花时间，跟CEO经常见面。如果你投太多（项目），根本没法做这件事情。”
这其中最典型的例子就是投京东。2008年，周炜通过京东CFO陈生强与刘强东相识，周炜决定把京东推到投委会，但屡次被否决。“团队做了大量研究工作，但最后可能因为听到外界的一句话就犹豫了。”周炜推了三轮京东，前两轮都是这种状况。
但最终，KPCB还是决定在京东D轮融资时跟进近1亿美金。据后来的报道，KPCB的这笔投资获得了相当可观的回报。
周炜的工作原则还有一条是谨慎。在他投喜马拉雅和秒拍时，都能看到这一投资逻辑。他喜欢拿它们对外举例，因为这两家公司都是成长轨迹非常符合他当初设想的。喜马拉雅和秒拍在当时都不是行业前一二名的项目，这一点让他在内部讨论时遭受到诸多质疑。“80%的投资人都能找对跑道，难的是找对选手。”周炜说。
周炜和团队在2013年下半年开始寻找跑道，当时有三个方向选择，分别是移动互联网内容平台、B2B和O2O，周炜最终选择了第一个。
他判断的根据是，每种沟通方式背后都能孕育了不起的公司，文字和图片领域都有了，但音频和视频领域还空缺。再加上移动互联网基础设施已经发展到一定程度，接下来将需要大量内容去填充。“作为一个投资量小的基金，我们希望投的每一个公司都有10亿美金以上的潜力，就必须投平台型的公司。”
不过，周炜摒弃了UGC（用户生产内容）模式，而提出了SPGC（半专业创造内容）的概念。他认为，用户的粗制滥造对平台很难形成良性循环。而当时的喜马拉雅已经在布局版权，与出版商合作，扶持小型工作室，其思路符合周炜对未来音频巨头的想象。
这种想法被他依葫芦画瓢，复制到了音频相近的视频领域。“我好像每次投资都是预测好了，但很多项目是我有逻辑地去研究、判断，先确定路径、未来成功的模式，然后再去找合适的和强有力的团队。”周炜说。
周炜尽管投资项目不多，但基本都能准确把握住风口。“都说风口上猪也会飞，但我希望能在风来之前就知道它会在哪儿。等猪飞起来的时候，有一部分当它们还是猪崽的时候就被我占了。这是我们的一个核心竞争力。”
未来是精选型投资的好时候
“去年投资环境相当难，一个项目一出来，只要模式和创业者还行的，一周之内可能就被投完了。”过去的两年时间，市场的疯狂让周炜无奈地发现，现在没有足够的时间让他精挑细选，时间根本不允许投资人与创业者有太多深入的沟通。
有时候，他会很欣赏李开复、薛蛮子的方式。李开复在做创新工场之前，也没过任何投资经历。但仅仅在一年时间，就转身变成创投教父。“在社交媒体的运用方面，他是非常出色的。”源于外国基金的严格管理风格，让周炜没法做到这一点。但他仍然保持这样“稳”的节奏，只是希望在更早期阶段有更多好的投资。
“过去几年，一些机构走大量投资的路线也是对的。因为那时是创业和投资的黄金期，市场回报率相当大，投得多，回报也很可观。”但按周炜的判断，随着竞争愈发激烈，投资回报率也会有所下降。他算了一笔账，现在创业者比以前增加了10倍甚至20倍，但优秀创业者却没有大幅增长。这样，投资者也很难维持广撒网策略。
“今后两年的资本市场，是考验真正判断力的时候。下一阶段会是精选性投资的好时间，我认为我们会比较有优势。”周炜说。
但当我们问未来的具体投资方向时，周炜笑着摇头。“我不能说太细。这些东西，就像薛蛮子之前说过的，我不告诉你，等我投完了再说。”周炜的表情里，他似乎看到，一个属于精选型选手的投资时代即将来到。
