文/尹生
在双11结束几天之后，京东发布了其第三季度财报，显示喜忧参半：腾讯效应正在加速发生，但阿里苏宁联队的冲击效应也可能已经发生。
在与腾讯合作后的最初几个季度内，合作的效果似乎并不明显，但最近几个季度，这一合作带来的效应似乎开始出现——活跃用户高速增长，除去即将关闭的拍拍网外，截至9月底的年活跃用户增长了62%至1.269亿人，而同期阿里的用户为3.86亿，同比增长26%。
这导致其履行订单数增长了85%，扣除拍拍后的交易额增长了76%至1110亿元，这一增长率是阿里的两倍还多。这意味着在新增的市场中，它在继续增加其所占份额的比重。
该公司不久前和腾讯合作推出了京腾计划，旨在提高商户的营销效率，预计随着阿里苏宁压力的增加，它和腾讯的关系将更加紧密，而相应的合作效应在未来几个季度可能还会增加——虽然在一些环节可能也会面临滞后效应。
在IPO以来的头五个季度中，该公司的交易额增长均在80%以上，而净收入增长则介于61%至73%，但刚刚过去的这个季度，交易额增长下降到了80%以下，而净收入的增长则下降到52%，根据其预告，第四季度的净收入增长也介于47%至51%之间。
这一方面有市场整体和规模基数的因素，但另一方面也不排除是阿里苏宁竞争的影响：该公司净收入增长放缓，很大程度上是自营业务净收入增长的放缓所致——上个季度还有58%，而这个季度则下降到48%——而这可能又归因于自营业务交易额转化为净收入比例的下降，而通常取消订单、促销和退货增加，都会导致这种情况。
该公司仍然有超过一半的交易额来自电子和家电产品，这无疑将它暴露在阿里苏宁联队的火力之中，苏宁的核心业务也来自该领域，而且两家公司借该领域来打击京东的意图很明显。对该领域的用户而言，产品的价格优惠力度往往会在购买决策中发挥关键作用。
只要阿里苏宁联队的合作不出现裂痕，在接下来的几个季度京东可能会持续承压，这种压力既可能是交易额和净收入增长上的，也可能使盈利水平上的，在这个季度京东净亏损超过5亿元，和上个季度差不多，相比去年亏损明显扩大。
如果考虑到拍拍关闭导致的商誉摊销，该公司在未来几个季度还可能承受额外的一次性损失。不久前，该公司宣布关掉从事C2C的拍拍网，公司给出的官方解释为了贯彻打击假货的一贯态度。
从某种程度上而言，给予这一措施这样的解释的确是站得住脚的，在阿里巴巴已经一家独大的情况下，该公司仍能快速攻城略地，很大程度上就因为其塑造的正品行货和快速交付的印象，恰好对准了淘宝网的软肋。
不过，要捍卫它苦心建立起来的品牌印象，仅仅这样可能是不够的，一方面它的开放平台交易额已经接近全部交易额的一半，商家超过9万家，如何确保这部分商家的产品品质与自营业务不至于有太大差距，该公司可能还需要付出更多努力。
另一方面，阿里巴巴凭借天猫，正试图消解它的这一优势，其做法是增加正品行货的来源，在交付方面加强控制，包括投资快递公司，增加便利店代收，另外使用天猫品牌的快递车也已经出现（目前尚不知是否天猫官方授权）。
对京东而言，当务之急，是快速扩展非传统电子和家电产品的比重，建立新的细分市场护城河，并在阿里的核心时尚快消领域撕开一道口子。之前尹生曾建议它考虑投资唯品会（后者最近股价暴跌也许会提供机会），另外，与腾讯旗下投资的美丽说等展开合作甚至合并，也可能是个不错的主意。
同时，在其得以立足的用户差异化价值方面展开持续创新，也是非常必要的。相比直接关掉拍拍网，尹生认为也许将其作为用户价值创新的试验田会更好，比如不久前58同城就宣布推出二手货交易的应用，对京东的电子和家电用户而言，类似的服务本可以作为全周期的用户价值管理的一部分。
到目前为止，京东和阿里在主要的财务数字方面的差距都在缩校其服务收入和阿里巴巴的收入具有可比性，假定其服务收入的毛利率为60%，由此将其净收入转换为与阿里巴巴收入具有可比性的一个近似值，得出其第三季度的可比收入为76亿元，同比增长为83%。这主要归功于服务收入111%的增长，以及自营部门毛利率的提高。
而同期，阿里巴巴的营收为222亿元，同比增长32%，交易额为7130亿元，同比增长28%。但相比京东，阿里的收入结构更加多元化，布局更加完善，比如其云服务正快速增长。
若按照PSG，目前京东的估值明显低于阿里，这一方面可能是因为阿里本身就存在高估，另一方面，也反映了京东战略结构的这种不确定性，尹生在不久前曾认为京东的合理估值会介于300~400亿美元。
在《交易额崇拜该收收了，电商大战已经使3.0》一文中，尹生认为电商已经从之前的用户、交易额驱动，转向价值链经营。京东在物流环节有先发优势，但在支付以及整个产业链的其他环节的布局方面，目前仍然有待加强。
至于未来其价值走势，尹生之前在《京东的麻烦：成长烦恼or中年危机？》中有所提及：
最近的一系列麻烦是成长期的正常烦恼，还是即将遭遇中年危机的早期征兆？在后一种情况下，虽然其仍然有较快增长，但很快增长的价值将被糟糕的管理所侵蚀，伴随用户和客户流失，这最终会反映到增长上来。这涉及到京东最终会止步于一家几百亿美元的公司，还是可以更上层楼，跻身千亿美元俱乐部。
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