北京时间2月27日消息，Twitter最近在黑石集团的一项股票投资交易中的估值达到90亿美元，《华尔街日报》分析师丹尼斯伯尔曼（Dennis Berman）随后撰写了一篇分析文章认为，Twitter的估值实际上在100亿美元左右，美国著名科技网站TheNextWeb今日刊登署名为艾力克斯威尔海姆（Alex Wilhelm）的评论文章，对伯尔曼的分析文章进行批驳，认为他的分析缺乏事实依据，因此结论是站不住脚的。
威尔海姆的评论文章如下：
微博网站Twitter最近在黑石集团的一项股票投资交易中的估值达到90亿美元。这个估值合理吗？如果合理的话，它是如何计算出来的呢？
《华尔街日报》分析师丹尼斯伯尔曼（Dennis Berman）最近撰写了一篇分析文章认为，那个估值是合理的。实际上他认为Twitter的估值应该在100亿美元左右。我们核实了伯尔曼在分析计算Twitter估值时使用的数据，发现那些数据缺乏事实依据，因此他的结论是站不住脚的。
鉴于上述理由，伯尔曼开篇所说的话就是胡说八道了。他说：“上周我花了一周的时间去证明Twitter不值100亿美元，但是事实上它确实值那个价。”
伯尔曼的分析毫无事实依据，充斥着臆测猜想。下面我们就来逐段分析，看他是如何通过错误的论据得出最后的结论的。
基础事实
下面我们开始看，伯尔曼开篇是这样说的：“最近几周，这家运营了7年的公司完成了一次私下股票交易，它在那项交易中的估值约为90亿美元。也有人认为它的估值超过了100亿美元。由于Twitter保持盈利的时间只有3年，主要通过向广告客户销售‘受赞助的内容’来获利，因此这样的成绩是相当可贵的。现在，Twitter的活跃用户总数已经超过2亿人。”
90亿美元这个数据是事实，2亿活跃用户这个数据也是事实。
我们继续看下去，伯尔曼接着写道：“广告数据研究公司eMarketer估计Twitter 2014年的营收将达到8.08亿美元，但是风险投资社区认为到时候Twitter的营收将超过10亿美元。实际上，eMarketer很快就要上调它的预测数据了，但它没有透露会上调多少。”
这里我们必须抱着相信的态度来对待。8.08亿美元和10亿美元这两个数据都是预测的，它们可以说是评估Twitter价值的核心内容，Twitter没有公布它目前的营收，未来的营收还没有发生。
伯尔曼继续写道：“如果用各项标准来衡量它现在的财务数据，Twitter的估值是达不到100亿美元的。但是现在，那个影响并不大。”
伯尔曼的这个论断太有趣了，因为他之前直接暗示过Twitter的估值是100亿美元，还记得他在“但是事实上它确实值那个价”之前所说的话吗？或许他的意思是Twitter的估值将在未来的某个时间达到100亿美元？伯尔曼似乎已经将自己的话给否定了，我假设他反驳的是另一位分析师的意见吧。
错误
伯尔曼在其分析文章中试图计算出Twitter每年能从每位用户身上获得多少收入，他写道：“现在，Twitter已经拥有一整套相对成熟的产品，估计它可以从2亿多活跃用户的每一位用户身上获得4美元收入。”
伯尔曼没有解释这个数据是如何计算出来的，我们来分析一下。这些数据之间最明显的联系是：他估计Twitter 2014年的营收将达到8.08亿美元，Twitter目前的活跃用户数量为2亿人左右，用800除以200，得到4。这简直是乱弹琴，因为伯尔曼好像是在用Twitter未来的收入去除以它现在的活跃用户数量。这就夸大了每用户收入，因为未来的收入将比现在的收入高一些，将Twitter 2012年12月的用户数量与它2014年的预期收入放在一起计算，这简直是最低级的错误，明眼人一眼就能看出来。
也许伯尔曼是从其他渠道得到的每用户每年4美元这个数据？如果真是那样，Twitter在2012年的营收就应该达到8亿美元，而不是等到2014年才达到那个目标。因此，要么就是伯尔曼自己搞错了，要么就是其他机构的统计数据与他的观点是矛盾的。
我们继续读下去，伯尔曼继续写道：“广告预算正在向各大社交网站转移，这种长期性的趋势很容易让Twitter获得更高的收入。保守估计，Twitter 2015年的每用户每年收入可以达到7美元，低于分析师预测的Facebook营收增长速度。”
社交广告开支正在不断增加，这一点他说对了。Twitter目前正在提高广告价格，这也反映了这一变化趋势。然而，7美元这个数据显然是伯尔曼从4美元的基础上推测得出的，但我们刚才已经证明了4美元那个数据是没有依据的。因此，他提出的“Twitter的收入增长速度会比Facebook慢”这一说法是毫无意义的。
我们继续读下去，伯尔曼继续写道：“在2012年的后9个月里，Twitter用户数量增加了40%多。如果它的用户数量能在未来3年里保持33%的增长速度，那么到2015年时它的活跃用户数量将达到5亿人左右。”
通过计算，实际的结果大约为4.7亿人。我们大度点，暂且不说这个小小的误差吧。
但是，仅凭Twitter 2012年的用户增长了40%这一点就敢假设它2015年的活跃用户数量能够达到5亿人，这也太大胆了。如果我是Twitter的话，我也许会拿这样的话去忽悠我的投资者，但是我想投资者们是不会相信的。但是不管这样的假设有多么的大胆，伯尔曼是相信的。
我们继续读下去，伯尔曼继续写道：“通过与上例一样的方法计算，Twitter的年收入将达到35亿美元，大约是谷歌2004年的收入水平。神奇的事情还没有来呢。”
这是很简单的算术题：5亿活跃用户，每用户每年收入7美元，两者相乘就得出2015年的收入为35亿美元。按4.7亿活跃用户计算，他的分析方法得出的收入应该为32.9亿美元。
我们继续读下去，伯尔曼继续写道：“Twitter不会公布它的各项财务数据，但是包括Twitter的某些投资者在内的风险投资社区估计，Twitter目前的利润率在30%到40%之间。为了简便的原因，我们参考谷歌的净利润率，假设Twitter的净利润率也是21%。”
Twitter的利润率似乎很高，但是要高到40%似乎就有些怪异了，因此我们接受21%这个数据吧。
伯尔曼继续写道：“用计算出来的Twitter的净利润乘以谷歌的17倍市盈率，可以算出Twitter的估值为125亿美元。不用调整太多的条件，你就会得到一个更高的数据。”
哇！你可能会感到大吃一惊，这个数据是怎么算出来的？实际上，他是用21%的净利润率乘以自己假想的35亿美元收入，然后乘以谷歌17倍的市盈率，最后得出的结果是124.95亿美元。
在这里我们不禁要问，为什么伯尔曼在估算Twitter未来收入时要参考Facebook的数据，而在计算Twitter的价值时又要参考谷歌的数据呢？
但是，正如我们上面的分析所示，35亿美元这个收入数据是建立在一些毫无事实依据的假设和完全错误的分析的基础之上的，125亿美元估值这个数据毫无意义。
让我们回头看看伯尔曼在文章开头是怎么说的：“如果用各项标准来衡量它现在的财务数据，Twitter的估值是达不到100亿美元的。”至于原因，伯尔曼早就说过了：“上周我花了一周的时间去证明Twitter不值100亿美元，但是事实上它确实值那个价。”
